事件概述

    公司发布2020 年中报业绩预告，上半年预计实现归母净利润2,798.58 - 3,248.66 万元，同比增长25.18% - 45.31%。

    分析判断:

    疫情难阻业绩大增，银行IT 景气上行持续验证

    公司2020H1 业绩预增25.18% - 45.31%，进一步验证行业景气上行逻辑。虽然上半年的疫情在一定程度上影响公司软件业及集成业务，但受益银行方面蓬勃的IT 升级改造需求，公司新增订单依旧十分乐观。支撑行业景气度的因素主要有三：1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过500 亿，2020 年已经开始逐步释放；2）中美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求；3）银行IT 的（硬件）投资周期为4-7 年，距离上一轮景气低点2013 年已经过去7 年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以外，考虑到与公司关系密切的建设银行、建信金科在本轮银行IT 新周期中的活跃输出，判断公司获得显著优于行业的业务增量，业绩也受到明显提振。银行IT 景气上行逻辑依旧明确，有望在全年支撑公司基本面持续超预期。

    费用端有望持续优化，研发依旧加码

    2019 年公司费用端表现超预期，全年销售费用和管理费用分别同比下降31.57%和10.45%，主要系织架构调整、销售团队优化、费用支出控制所致，同时财务费用为0.27 亿元，同比下滑16.80%，主要系融资结构调整，现金管理加强所致。2020H1来看，疫情影响导致Q1 收入承压，凸显费用端刚性支出，但Q2 全面复工复产情况下上半年利润端弹性超预期，判断费用端优化趋势仍在持续。与三费下行相对应，公司研发投入持续上扬，2019 年研发费用同比大幅增长29.14%，研发成果包括新信贷业务系统开发（已应用于邮储银行等）、核心业务系统优化（其中数据迁移平台已应用于国开行等）、睿民票付通（已应用于浦发银行等），预计部分新品已在2020H1 开始逐步兑现业绩。此外，公司预计于下半年落实非公开股票发行，募资总额约45,002.57 万元，主要用于研发基于分布式架构的智能金融解决方案，将进一步深化金融IT 的技术优势与产品优势。

    数字货币受益标的，有望参与银行侧系统改造

    2020 年不仅是新一轮银行IT 投资景气周期的起点，同时也是央行数字货币（DCEP）的奠基之年，DCEP 带来的银行IT系统改造需求将为行业带来变革性机遇。我们在《数字货币总 篇：基于纸币替代的空间与框架》中认为：DCEP 将主要在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的IT 改造、运维需求。而银行侧系统是数字货币生态的改造重点，预计属于有条件招标，对于符合资质的银行IT 服务商而言，开放市场规模巨大，估算银行侧IT 系统对应空间有望达936 亿元/年，头部的银行IT 厂商有望脱颖而出。我们认为公司作为行业第一梯队竞争者，同时坐拥大量中大型优质银行客户，仍有望在后续深度参与数字货币带来银行侧业务（如核心系统接口改造等），分享行业技术变革红利。

    投资建议

    盈利预测方面维持不变，预计2020-2022 年公司营收将实现27.2%/24.0%/22.5%的同比增长；2020-2022 年归母净利润实现36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计2020-2022 年归母净利润分别为1.82/2.36/3.00 亿元， 对应EPS 分别为0.41/0.53/0.67 元。公司是近年来快速增长的银行IT 厂商，综合实力较强。考虑到银行IT 投资景气度上行、大型银行及科技子公司带来增量、费用端持续优化等因素，公司全年业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧，下游银行IT 投入预算超预期波动，央行数字货币落地进展不及预期，创新业务推进不及预期。