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星徽股份(300464)机构评级研报股票分析报告

 
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星徽精密(300464):持续创新的产品型新星

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2020-11-15  查股网机构评级研报

投资要点:

    2018-19 以34%、41%增速,超额完成净利润承诺。星徽精密云2018 年12月完成对泽宝技术100%股权的收购,对价15.3 亿元,对应2018 年净利润PE 为13.9 倍,现金、股份分别支付6.39、8.91 亿元,股份发行价格为8(元/股)。泽宝技术在2018-19 年分别实现净利润1.10/1.54 亿元,超承诺2%、6%,增速分别为34%、41%,2019 年泽宝毛利率50.52%,净利率5.44%,ROE 29.7%,2020 年承诺为1.90 亿元,增速为23.4%。星徽原主业经营铰链、滑轨,2011-16 年净利润稳定,均值3903 万元,2017 年起因原材料钢材价格波动大,影响盈利,2019 年母公司净利润为67 万元。

    聚焦亚马逊,六大品牌精品运营跨境业务。泽宝技术创立于2007 年,95%以上收入通过亚马逊实现,销售品类为电源(25%)、蓝牙音频(24%)、小家电(22%)、电脑周边(8%)、个护健康(4%)(括号中为2019 年收入占比跨境业务),核心SKU 仅200 个,构建RavPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable、HooToo 六大品牌。通过在11 个国家和地区的10 个主要亚马逊店铺,精细深耕品牌,以TaoTronics 品牌为例,三款台灯位居亚马逊销量前十,仅排名榜首的TT-DL13 已积累超过17482 个评论,我们认为,因亚马逊不显示累计销售量,评论的积累①体现了消费者对商品的满意度,同时②有利于提升后续其他消费者选择的可能性,建立自有品牌护城河。

    TWS 耳机:享渗透提升红利。自2016 年苹果和三星发布TWS(True WirelessStereo)起,真无线耳机技术渐成熟,出货量从当年918 万副增加至2019年1.2 亿副,CAGR136%,20Q1 全球TWS 耳机出货量4380 万副,同比增长86%,但对比2019 年13.7 亿部智能手机的出货量,渗透仅8.75%,而且相比33 亿副/年的耳机整体销量,成长空间巨大。

    以超高性价比,抢占市场先机。泽宝蓝牙音频类具备一定模占比,2016-19年收入CAGR 为29%,毛利率居各板块第一,达52.3%(2019),盈利能力较强,我们认为TWS 耳机是该板块的中流砥柱。TaoTronics 覆盖40-65 美元价格带,提供超百美元品质产品,我们整理亚马逊“无线耳机”前787 个评分,4.5-5.0 星占比仅25%,均值4.1 星,泽宝音频类产品大部分位于4.5-5.0星,2020 年3 月泽宝TWS 耳机出货量全球排名第8,我们判断泽宝平价、高质的产品可快速获得市场,实现份额提升。

    盈利预测与估值。考虑到海外跨境市场空间,以及公司精品运营能力,我们预计2020-22 年EPS 0.87/0.95/1.32,给予2020 年30-35 倍PE,合理估值区间为25.98-30.31 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。海外消费市场疲弱,国际物流受限,国际贸易规则变动,海外存货资产滞销产生减值的风险。

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