事件：公司2020 年前三季度实现营收34.7 亿元，同比增加53.1%，归母净利润2.0 亿元，同比增加125.1%，扣非后归母净利润1.9 亿元，同比增加129.9%。其中Q3 单季实现营收14.1 亿元，同比增加57.5%，实现归母净利润7635 万元，同比增加120.6%。

    　　公司费用率稳定，毛利率大幅提升。（1）前三季度毛利率为48.7%，同比提升4.9pp，主要在于海外疫情致使泽宝业务高速发展、高毛利率的小家电业务占比明显上升；（2）前三季度期间费用率为40.6%，同比提升1.6pp,其中销售费用率提升1.7pp 至34.4%，管理费用率下滑1.7pp 至2.8%，研发费用率下滑0.1pp 至1.6%，财务费用率提升1.7pp至1.8%，主要是融资规模增加及汇率变动共同影响。（3）前三季度经营性现金流为-1.3 亿元，主要在于为Q4 旺季备货加大了采购支出。

    　　公司未来看点：（1）品类看点：泽宝坚持走精品路线，品类储备丰富，除了在3C 领域形成强有力竞争外，小家电领域发展迅速，成为重要亮点；（2）渠道看点：公司在亚马逊线上业务稳步发展的同时，在美国、日本、中东和澳洲逐步拓展线下客户，同时为加大在中东和北非市场的开发；（3）管理看点：公司激励机制到位，实行渠道发展、销售业绩、销售回款与绩效挂钩，此外，之前也发布大额股权激励绑定核心管理层；（4）盈利看点：公司全面梳理生产制造、研发、销售和管理各环节，不断提质增效，未来盈利能力有望继续提升。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司20-22 年归母净利润分别为3.1、4.0、5.4 亿元，同比增长109.5%、29.7%、33.6%，给予21 年30X PE 估值，对应合理价值34.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。品牌GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不及预期。