事件:星徽精密发布2020年三季报,业绩超预期。公司受益跨境电商,收入快速增长,收入结构改善带动盈利水平提升。公司2020年前三季度实现营业收入34.66亿元,同比增长53.06%,实现归母净利润2.03亿元,同比增长125.09%;单Q3实现营业收入14.12亿元,同比增长57.52%。归母净利润0.76亿元,同比增长120.55%,业绩超预期。

    跨境电商销售收入快速增长。公司年初以来受益于跨境电商的销售收入的快速增长,收入/业绩持续超预期,三季度延续上半年良好势头,单三季度实现营业收入14.12亿元,同比增长57.52%。归母净利润0.76亿元,同比增长120.55%。iPhone12将不再附赠耳机和充电器,星徽精密主营产品中无线蓝牙耳机/手机充电器在亚马逊销量领先,有望受益。

    收入结构改善,毛利率带动净利率提升。前三季度毛利率48.65%,同比增长4.92pct;销售/管理/财务费用率分别为34.39%/2.84%/1.82%,同比变动+1.67/-1.65/1.72pct。财务费用增加主要原因系融资规模增加和汇率变动的影响。单三季度毛利率48.91%,同比增长6.77pct,销售/管理/财务费用率分别为34.40%/2.58%/3.27%,同比变动+1.36/-1.50/4.12pct。毛利提升带动净利率,公司前三季度净利率6.14%,同比提升6.15pct,单三季度净利率5.76%,同比提升1.83pct。

    精品跨境电商龙头,财务指标优秀增长空间广阔。公司以“精品”策略进行跨境电商经营,SKU仅100多个,产品均为自主品牌且有专利。公司主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节,因而具备更高的技术壁垒与利润空间。少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较“泛品”模式更快,存货减值风险较小,现金流更为健康。公司2020年前三季度资产减值884.02万,占营业收入0.26%,存货减值风险可控。随着公司单品经营的进一步细化以及线下等多渠道的扩张,公司有望持续保持高速增长

    投资建议:公司业绩持续超预期,预计公司2020/2021/2022年的净利润分别为3.03/3.94/5.21亿元,同比增长104%/30%/32%,对应2020年PE为23倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦影响跨境电商业务;疫情对公司供应链产生影响;对第三方平台依赖的风险;汇率变动的风险。