3Q20 经营靓丽，主业及新冠试剂表现均出色

    　　公司1-3Q20 实现收入25.3 亿元（yoy+7.7%），归母净利润5.7 亿元（yoy+36.7%）、扣非归母净利润5.6 亿元（yoy+35.8%），其中3Q20 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为29.7%、76.7%、76.9%，环比均显著提速。展望四季度，传统业务有望继续改善，新冠试剂有望持续增厚利润。随着全年发光装机目标逐渐兑现，后续试剂放量逻辑更加顺畅。我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.24/1.49/1.87 元，调整目标价至62.32 元（前值58.67-61.15 元），维持“买入”评级。

    　　销售费用率同比下降，现金流情况良好

    　　公司1-3Q20 毛利率为53.4%（yoy+0.6pct），销售、管理、研发、财务费用率为13.6%（yoy-3.3pct）、3.8%（yoy-0.7pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、2.1%（yoy+0.1pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，但重视研发依旧。

    　　公司1-3Q20 经营活动现金流量净额为3.64 亿元（yoy+324.3%），主因公司销售回款增大、强化费用控制效果突出。

    　　化学发光：预计3Q20 试剂收入实现同比快速增长，装机如期推进我们推测1-3Q20 公司化学发光试剂收入同比增长0%-2%（VS 1H20 的-15.4%），其中3Q20 收入同比增速超25%，国内同比恢复快速增长。我们推测前三季度直接发光平台的i3000+i1000 仪器合计出库约900 台，全年维持1200-1300 台的装机目标，同时间接发光平台的IS1200 前三季度出库在几十台。今年的仪器装机是最重要工作之一，若能如期兑现目标（行业第一梯队装机量），则后续试剂放量逻辑更加顺畅（我们看好化学发光试剂21 年收入同比显著提速），公司基本面有望进一步向上。

    　　其它业务：新冠试剂贡献显著收入增量，生化等业务逐渐恢复1）我们推测公司自产生化试剂1-3Q20 收入同比增速约-20%（VS1H20的-29%）、血球试剂1-3Q20 收入同比增速超20%（VS1H20 的+18%），单三季度均有所改善；2）新冠试剂：我们推测1-3Q20 合计贡献收入超4.5 亿元，单三季度贡献约2.5 亿元收入。目前国内仍有持续的核酸检测需求，海外疫情继续蔓延且多地未现明显好转趋势，有望持续催生新的订单，我们预计新冠试剂全年有望增厚公司约6 亿元收入。

    　　基本面持续向好的IVD 龙头，维持“买入”评级考虑公司主业恢复明显且新冠试剂持续贡献，我们调整盈利预测，预计20-22 年归母净利润6.91/8.31/10.41 亿元（前值6.90/8.18/9.98 亿元），同比增长32%/20%/25%，当前股价对应20-22 年PE 40x/33x/26x。基于21年业绩，采用SOTP 方法，考虑i3000 上市时间较晚，发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块21 年48x PE（可比公司Wind 一致预期平均PE 60x）、代理板块17x PE（可比公司Wind 一致预期平均PE 17x），对应目标价62.32 元（前值58.67-61.15 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。