Q2 净利润环比改善明显，看好2H20 继续环比恢复公司7 月30 日发布20 年中报，实现收入14.52 亿元（yoy-4.27%）、归母净利润3.10 亿元（ yoy+15.16% ）、扣非归母净利润3.06 亿元（yoy+14.13%），归母净利润增长稳健。公司2Q20 收入、归母净利润同比增速分别为17.46%和55.44%，相比一季度环比改善明显。展望下半年，传统业务随着疫情企稳预计继续环比改善，新冠试剂有望持续增厚利润。

    另外随着全年发光装机目标逐渐兑现，我们预计后续试剂放量逻辑更加顺畅。我们维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.24/1.47/1.79 元，调整目标价至58.67-61.15 元，维持“买入”评级。

    现金流显著改善，重视研发依旧

    公司1H20 毛利率为52.3%（yoy-0.8pct），销售、管理、研发费用率为14.0%（yoy-3.5pct）、4.2%（yoy-0.1pct）、3.9%（yoy+0.8pct），研发费用率同比提升，主因加大新冠检测试剂研发投入。1H20 经营活动现金流量净额为1.64 亿元（yoy+379.3%），主因加强应收管理且提高子公司经营效率。

    传统业务环比恢复，仪器装机进展顺利

    1H20 自产及代理板块收入增速分别为20.65%和-19.43%，其中自产板块发光、生化、血球试剂收入增速分别为-15.44%、-29.08%、+18.17%，主因疫情影响下医院诊疗人次下降明显，但已在环比恢复中。我们预计上半年直接发光平台的i3000+i1000 仪器合计出库约550 台，全年维持1000-1500 台的装机目标；间接发光平台的IS1200 上半年出库在50-100台，全年维持200-300 台的装机预期。今年的仪器装机是最重要工作之一，若能如期兑现目标（行业第一梯队装机量），则后续试剂放量逻辑更加顺畅，基本面有望进一步向上。生化、血球等常规业务目前已在恢复改善中。

    新冠试剂增厚作用明显，2H20 有望持续贡献收入公司目前核酸、化学发光、胶体金平台新冠试剂全覆盖，1H20 合计贡献收入2.15 亿元。目前国内北京、大连、新疆地区陆续出现疫情反复情况，且北京、大连、新疆乌鲁木齐等地已陆续开展全民核酸检测，对核酸新冠试剂需求拉动明显，公司当前处于持续供货状态。海外疫情继续蔓延且多地未现明显好转趋势，持续催生新冠试剂需求。我们预计新冠试剂全年有望增厚公司3-5 亿元收入，对应增厚自产板块收入25%-41%（相对19 年）。

    自产步入收获期的IVD 龙头，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润6.90/8.18/9.98 亿元，同比增长31%/19%/22%，当前股价对应20-22 年PE 41x/35x/29x。基于20年业绩，采用SOTP 方法，考虑i3000 上市时间较晚，发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块20 年54-56x PE（可比公司Wind 一致预期平均PE 66x）、代理板块21-23x PE（可比公司Wind 一致预期平均PE 22x），对应目标价58.67-61.15 元（前值53.94-56.42 元），维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。