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迈克生物(300463)机构评级研报股票分析报告

 
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迈克生物(300463):看好Q2常规恢复及新冠试剂盒弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-04-24  查股网机构评级研报

  业绩符合预期,看好二季度环比显著改善

      公司4 月23 日发布20 年一季报,实现收入5.19 亿元(yoy-28.2%)、归母净利润0.76 亿元(yoy-36.2%)、扣非归母净利润0.78 亿元(yoy-34.2%),业绩符合预告区间。一季度受国内新冠疫情影响,医院就诊人次下降明显,公司自产和代理业务受到负面影响,但一季度为传统淡季且目前已在恢复。

      我们看好公司定位IVD 平台型企业的长期发展,今年在新冠试剂盒需求拉动下业绩有持续超预期可能性。我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS1.18/1.42/1.76 元,调整目标价至43.20-45.56 元,维持“买入”评级。

      研发力度加大,现金流大幅改善

      公司1Q20 毛利率为49.9%(yoy-1.9pct),销售、管理、研发费用率为16.9%(yoy-0.5pct)、5.5%(yoy+0.8pct)、4.9%(yoy+1.8pct),其中研发费用率同比提升幅度较大,主因本期加大新冠检测试剂盒研发力度。1Q20 经营活动现金流量净额为0.72 亿元(yoy+253.1%),现金流显著改善,我们认为可能与部分新冠试剂盒订单预付款贡献有关。

      传统业务:疫情短期影响不改长期增长逻辑

      疫情负面影响下,1Q20 自产和代理收入增速分别下滑26.8%和29.3%,但目前已在逐渐恢复,预计2Q20 环比改善:1)化学发光:19 年是主力仪器i3000 大规模投放的第一年,20 年起随着试剂上量发光业务正式进入收获期,我们预计19 年发光仪器合计出库650-700 台,20 年约900 台,奠定后续试剂销售基础,预计20-22 年发光收入CAGR 超30%;2)生化:公司产品以国际领先的量值溯源能力、更长的效期、特有的抗药物干扰等优势持续打入高端,增速持续快于行业(20-22E CAGR 约15%);3)血球等新品快速放量,流水线20 年有望装机约30 条。

      新冠试剂盒海外需求持续旺盛,业绩有持续超预期可能性

    目前海外疫情蔓延对新冠检测试剂盒需求旺盛,订单源源不断(早期主要在欧洲)。公司新冠试剂盒(荧光PCR 法)近日获得FDA 签发的紧急使用授权,是对产品质量的高度认可,海外订单有望进一步打开。我们保守估计该产品全年对收入贡献约3 亿元,有望增厚净利润15%-20%。公司的发光和胶体金平台的产品国内均已报产,有望陆续获批。我们认为,发光平台的试剂盒获批后对i3000 等主力仪器的进院均有较大正面意义。

      自产步入收获期的IVD 龙头,维持“买入”评级

    我们维持盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润为6.60/7.94/9.82 亿元,同比增长26%/20%/24%,当前股价对应20-22 年PE 估值33x/28x/22x(对应20 年自产板块估值38x)。基于2020 年业绩,采用SOTP 方法,考虑i3000 上市时间较晚,目前化学发光收入增速略低于国产主要对手,给予自产板块44-46x 估值(可比公司平均59x)、代理板块14-16x 估值(可比公司平均15x),对应目标价43.20-45.56 元,维持“买入”评级。

      风险提示:试剂招标降价,产品销售不达预期,研发进度低于预期。

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