投资逻辑

    拟收购综合信息认证服务商进入大数据应用领域。国政通主营多数据源防欺诈业务，通过整合公民身份、教育学历、工商企业信息等权威数据资源，建立防欺诈服务平台，为金融、通信、互联网等行业及政府机构提供信息认证服务，前五大客户包括中国移动、中国联通、京东集团、浦发银行等。2016年国政通实现营业收入2.91 亿元、同比增长11%，归母净利润7864 万元、同比增长31%。华铭智能此次拟发行股份及支付现金作价16.65 亿元，收购国政通90%股权，业绩承诺为2017-2019 年扣非后净利润不低于8545 万、1.25 亿、1.56 亿元。

    搭建多数据源核验平台，联通权威数据与信息需求方。国政通搭建了综合业务平台，为客户提供多数据源防欺诈服务。服务模式：（1）客户首先通过综合业务平台发送事前经国政通标准化的需求；（2）平台经过特定的专线、接口连接数据源服务商，数据源服务方根据国政通事先与其签订的合作协议，反馈给平台相应的结果；（3）反馈结果以“一致”、“不一致”等数据标签形式在平台形成服务结果。盈利模式：（1）公司采购并整合权威数据源，为客户提供数据核验服务；（2）客户向国政通数据平台发送信息核验需求，每月或每季进行结算。

    大数据防欺诈应用场景不断扩展，国政通具备先发优势。多数据源防欺诈服务是防范欺诈的首要环节，我国尚处于起步阶段，随着互联网应用场景的不断增加、网络实名验证的持续推广，未来市场需求呈上升趋势。2016 年我国大数据服务市场规模41.5 亿元，预计2017-2020 年增长速度保持30%以上。国政通入行较早，掌握公安身份信息、高等教育信息等多个权威数据源接口，以收入规模测算公司在整个大数据行业市占率约1.73%，在数据服务细分领域市占率7%，处于行业领域第一梯队。

    华铭智能主业：地铁售检票设备细分龙头，受益轨交发展高峰。华铭智能主业为自动售检票系统（AFC）终端设备，产品用于地铁、有轨电车等城市轨道交通领域，并扩展至场馆、景区、智能楼宇等更多应用场景。2017 前三季度，公司实现收入1.64 亿元、同比增长12%，归母净利润2610 万、同比下降33%，主要由于郑州地铁项目甲指乙供，造成毛利率较前期下降。公司上半年储备合同金额超过2000 万的订单有9 个，合计金额4.2 亿元，四季度预计将有更多订单确认收入。十三五期间我国城市轨道交通预计保持高速发展，2020 年运营里程有望超过8000 公里，年均复合增速17%。十三五期间地铁投资额预计超过2 万亿元，对应AFC 设备市场需求130 亿元。华铭智能是国内AFC 设备龙头，正大力拓展二三线市场份额，目前在手订单充足，主业预计保持稳定增长。

    盈利预测

    按照国政通2018 年实现合并报表，我们预测公司2017-2019 年的主营业务收入分别为2.82/7.52/9.38 亿元，分别同比增长32%/167%/25%；归母净利润63/202/254 百万元， 分别同比增长29%/223%/26%；EPS 分别为0.46/1.07/1.34 元，对应PE 分别为81/35/27 倍。

    投资建议

    我们认为公司为国内AFC 设备龙头，目前在手订单充裕，轨交运营里程建设高峰保障主业增长；拟收购标的国政通是大数据交易领域第一梯队企业，客户覆盖国内全部通信运营商及大部分银行，应用场景向互联网金融等多领域拓展，处于高速发展期。我们维持公司“买入”评级，未来6-12 个月目标价50-55 元。

    风险提示

    收购事项的审批风险；城轨建设投资不达预期；应收账款及存货增加的风险。