事件：汤姆猫(3 00459.SZ)于2023 年8 月29 日发布2023 年中报。23H1 公司实现营收6.88 亿元，同比下降19.27%；归母净利1.87 亿元，同比-35.81%。
23H1 公司营业收入和利润有所收窄，收入端由于全球经济低迷及线上广告投放的缩减等，使得广告收入略有下滑。费用方面，23H1 销售费用为1.71亿元，同比-20.83%，管理费用为1.51 亿元，同比-18.89%，研发费用为0.60亿元，同比-19.66%，财务费用为0.56 亿元，同比+75.87%。公司23H1 销售毛利率为91.00%，同比降低3.12pct，实现归母净利率27.14%，同比降低6.99pct。
业务分拆：公司移动应用发行收入0.84 亿元，同比-11.86%，实现毛利率96.40%，毛利率同比增加0.26pct；广告收入5.19 亿元，同比-20.73%，实现毛利率97.83%，毛利率同比降低0.07pct。其他业务收入为新商业服务业务、媒体影视业务、授权业务及其他。公司境内收入1.76 亿元，同比-7.55%，实现毛利率70.97%，毛利率降低9.40pct；境外收入5.12 亿元，同比-22.64%，实现毛利率97.90%，毛利率同比降低0.86pct。
2023Q2 业绩：公司实现营收3.47 亿元，同比-10.64%，环比+1.6%。营业总成本2.60 亿元，同比-7.64%，环比+6.69%。销售费用0.82 亿元，同比-30.01%，环比-7.59%；管理费用0.85 亿元，同比+11.68%，环比+29.24%；研发费用0.30 亿元，同比-42.92%，环比+1.77%，财务费用为0.28 亿元，同比+99.30%，环比+1.83%。实现归母净利8,458 万元，同比-21.99%，环比-17.25%。
点评：
依托庞大用户数，线上移动应用有望持续运营，全年游戏计划稳步推进。
23H1，公司《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战 2》《山海进化录》等产品已先后取得版号，其中《种地勇者》一经上线即登上国内APP Store 游戏免费榜（模拟品类）首位。对《我的汤姆猫2》进行玩法和经济系统更新，提高了用户的活跃度和黏性。《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《我的安吉拉 2》等核心矩阵产品均保持了千万级人次的月均活跃用户数。截至23H1，公司产品在全球范围内的累计下载量已超过2,00 亿人次，最高MAU 达4.7 亿人次。展望未来，23H2 公司将积极推进《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《Talking Ben AI》《Sonic Dash:Endless Running》《Sonic Dash 2: Sonic Boom》《沼泽激战 2》《MyTalking Hank: Islands》等游戏产品及 AI 产品的研发与上线工作。
其中《Talking Ben AI》通过运用AI 通用大模型与预设数据库相结合的创新模式，极大地革新升级了核心主角狗狗本的交流互动能力。陪伴类产品《AI 汤姆猫》也已开始封闭测试申请。
伴随线下消费逐步复苏，汤姆猫IP 线下亲子乐园的开启有望加深IP 市场认知度,线上线下互补。2023 年H1，公司以自营与合伙人制双轮驱动模式，先后在江西、浙江重庆等地新开业了多家汤姆猫亲子主题乐园，其中江西南昌自营店、江苏盐城合伙人店自今年1 月起接待家庭组数均突破3 万组。同时伴随线下消费稳步复苏，公司也携手恒安集团等品牌商家，推出多款汤姆猫家族IP 联名产品，并借助直播间等媒体渠道，进一步提升自身的市场认知度。
西湖心辰大模型算法备案通过，汤姆猫AI 产品有望实现加速迭代。公司投资的人工智能公司西湖心辰的西湖大模型内容生成算法于9 月1 日通过国家算法备案，即日起开放公众服务，意味着汤姆猫AI 产品落地速度有望进一步加快。2023 年H1 公司测试了将“汤姆猫”IP 形象植入 AI 交互产品功能原型当中，并加入语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互、连续对话等产品性能。截至中报发布日，公司国内团队研发的 AI 产品功能原型已进行两轮封闭式测试。海外团队利用OpenAI 等第三方的大模型进行测试，其预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。与此同时，汤姆猫海外团队研发的首款 AI 产品《Talking BenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试。海外子公司投资了儿童阅读辅助软件 KOBI，并在北美测试发行，该软件将有助于帮助儿童完成阅读并激发其阅读兴趣。与此同时，定增目前也正在稳步推进中。
盈利预测： 汤姆猫倾力投入AI 产品研发，虽然公司整体收入仍受广告行业波动影响，但伴随着AI 产品的迭代发布，有望衍生出更多商业应用场景和变现模式，基于庞大用户规模下，有望重回增长轨道。根据Wind一致预测，预计公司23-25 年营业收入分别为18.73/21.21/24.1 亿元，同比增长14.7%/13.22%/13.63%。预计23-25 年实现归母净利润分别为5.87/6.85/8.02 亿元，同比增长33.42%/16.75%/17.07%。截至2023 年9 月6 日，当前市值188.8 亿元分别对应32.2x/27.6x/23.5xPE，建议关注。
风险因素：AI 产品上线进展不及预期、广告主投放意愿减弱等