公司发布2020 年年报及2020Q1 业绩预告，2020 实现收入15.05 亿元，同比+2.88%，实现归母净利润2.05 亿元，同比+52.09%，毛利率33.85%（同比+1.24pcts），同时公司预计2021Q1 营收同比提升70%-100%至4.5-5.2 亿元，归母净利润同比提升185%-270%至0.74-0.96 亿元。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益智能物联行业发展。我们预测公司2021-2023 年EPS为0.96/1.56/2.21 元，上调至“买入”评级。

    智能硬件、车载等产品齐放量，叠加上游产能紧张，公司2020Q1 业绩超预期。

    公司发布2020 年年报，实现营收同比+2.88%至15.05 亿元，归母净利润同比+52.09%至2.05 亿元，扣非归母净利润同比-3.37%至0.83 亿元，主要系公司间接参与中芯国际战略配售，确认公允价值变动收益约9479 万元，导致非经收益达到1.22 亿元。其中2020H1 疫情影响下游需求，公司收入同比-13%至6 亿元，但H2 随着疫情可控以及下游需求恢复，同时公司在智能硬件、扫地机、泛安防视觉等领域进一步开拓，营收表现回暖，全年同比+3%至15 亿元。展望2021Q1，公司经营情况有望延续2020H2 高景气，同时晶圆产能紧张背景下公司产品亦有一定程度调价，公司预计2021Q1 营收同比提升70%-100%至4.5-5.2 亿元，归母净利润同比提升185%-270%至0.74-0.96 亿元，剔除中芯国际公允价值变动导致的损失约0.15 亿元，公司预计净利润表现达到0.89-1.1 亿元。

    综合毛利稳步提升，研发持续高投入。公司2020 年综合毛利率同比+1.24pcts至33.85%，主要系收入占比为75.17%的智能终端应用处理器芯片业务毛利率同比+1.14pcts 至33.87%所致。2020 年公司三费费用率同比+0.83%至25.66%。

    管理/ 销售/ 财务费用率分别为4.52%/2.78%/-0.50% ， 同比分别-0.80/+0.32/+2.58pcts，基本稳定。报告期内公司持续研发投入，研发费用率达18.85%（同比-1.28pcts），公司在8K 超高清视频解码、支持多路自适应锐化的第六代 ISP、超分辨率超高清第五代SmartColor 显示引擎、基于RISC-V 处理器的SoC 系统架构等领域取得突破。

    智能视觉编解码和车载市场加速突破，智能化持续推进。公司积极拓展智能视觉编解码领域，发布的新一代专用AI 视觉处理芯片全面落地，已完成8K 视频解码IP 研发，实现4K 解码SoC 量产，公司在智慧门禁、智能摄像机等泛消费安防领域实现突破。车载方面，2020 年公司T 系列前装出货量已超过百万颗，下游客户包括长安、上汽、一汽等国内知名品牌客户。此外在智能硬件方面，公司下游领域包括智能音箱、扫地机器人、智能家电等，下游客户包括百度、阿里、小米、石头科技、美的、海尔、格力等。展望2021 年，智慧视觉领域公司有望持续突破泛消费级安防市场，并且逐步研发专业级安防产品；车载市场，公司前装后整体料将持续稳定供应，产品逐步放量；智能硬件领域公司料将受益于扫地机市场的增量市场，同时在智能家电领域，公司的显示SoC、语音SoC和WIFI+MCU 产品，凭借全系列的产品阵列，满足不同客户的需求，料将在多家家电行业标杆客户实现规模量产。

    携手平头哥布局RISC-V 架构技术，顺应未来海量智能家居市场发展。RISC-V相对于ARM，优点在于（1）开源性，不需要授权使用，对于公司而言可以降低IP 成本；（2）精简化、模块化，适配“轻量级”的IoT 市场，支持Linux、RTOS 等操作系统，或是对CortexM 系列内核的有效替代，未来算力亦有望提升至AP 级别，进一步打开广泛AIoT 应用场景。根据Semico Research 的研究，预计到2025 年，采用RISC-V 架构的芯片数量将增至624 亿颗，2018-2025 年复合增长率高达146%。公司具备基于RTOS、Linux、Android 三级操作系统的软件设计技术平台，未来基于平头哥RISC-V 架构技术开发通用算力芯片，将进一步应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域，预计3 年出货量达到5000万颗。

    风险因素：人工智能落地不及预期；新产品推广低于预期。

    投资建议：公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益物联网大趋势，智能硬件产品有望高速发展。考虑受益于公司部分产品涨价，同时在车载前装、智能硬件、智慧视觉等领域加速突破，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测至0.96/1.56 元（原预测为0.62/0.71 元），同时新增2023 年EPS 预测2.21 元，考虑到各业务板块加速突破带动业绩成长以及可比IC 设计公司估值水平，给予公司2021 年目标PE 60 倍，对应目标价57.59 元，上调至“买入”评级。