事件：赢合科技发布2023 年年报：公司2023 年营业收入为97.5 亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润5.54 亿元，同比增长13.62%；实现扣非归母净利润5.36 亿元，同比增长13.96%。

    　　公司2024Q1 营业收入为18.66 亿元，同比增长7.37%，环比下降17.17%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长53.87%，环比增长268.23%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长97.53%，环比增长107.51%。

    　　锂电专用设备以价换量。公司2023 年锂电池专用设备收入为64.08 亿元，同比下降25.01%，销售量为1330 台，同比下降36.58%，均价462 万元/台，同比上涨19.16%。公司23 年锂电池专用设备毛利率19.56%，同比增长0.61pcts。

    　　斯科尔业绩高速增长，利润率高增。23 年电子烟业务控股子公司斯科尔实现收入33.41 亿元，同比增长512%，净利润10.00 亿元，同比增长1071%；营业利润率35.11%，净利率29.93%，同比增加14.28pcts。24Q1 公司少数股东损益1.30 亿元，同比高速增长154.78%，环比增长8.79%，按照少数股东持股比例49%估算，斯科尔24Q1 实现净利润约2.65 亿元，业绩持续亮眼。

    　　锂电设备拓圈至车企客户，出海布局领先。公司深耕锂电设备领域 17 年，实现涂布、辊压、分切，卷绕、激光模切、叠片以及组装线等环节产品的技术引领，核心产品已供应包括宁德时代、比亚迪、LG 新能源、德国大众等一流电池企业及车企。23 年公司车企类新客户拓展顺利，获得了来自大众、埃安、极氪、理想、吉利等订单。公司亦是国内率先“走出去”，直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，产品已经出口到德国、韩国、法国等多个国家。

    　　公司电子烟产品、技术、渠道优势突出，英国及欧洲市场取得突破。美国、英国和加拿大是全球前三大电子烟消费市场，中国是电子烟出口大国。根据中国海关总署统计数据，2023 年中国电子烟出口额为 110.8 亿美元，同比增长 12.48%，出口至全球 167 个国家及地区，较 2022 年增加了 10 个国家。2023 年公司抓住海外欧洲市场机遇，新产品获得欧洲的TPD 认证，在英国设立全资子公司SKE E-CIGS UK LTD，欧洲市场高速增长可期。

    　　盈利预测、估值与评级：维持公司24 年归母净利润预测为10.96 亿元，考虑产品结构变化或致盈利能力回落，下调25 年归母净利润预测14.6%至12.70 亿元，新增26 年归母净利润预测14.62 亿元，当前股价对应PE 为10/8/7x。公司斯科尔子公司业务快速发展，已成为公司利润主要来源，电子烟业务业绩持续亮眼，24 年一季报披露后业绩确定性增强，估值位于底部区间，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、政策风险、新品开拓不及预期风险。