业绩回顾

    　　2022 年业绩符合预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入90.2 亿元，同比增长73.4%；归母净利润4.9亿元，同比增长56.5%，业绩符合我们预期。单季度来看，4Q22 收入24.07 亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.35 亿元，同比下降6.0%。

    　　锂电收入增长，毛利率下行。2022 年锂电设备收入81.9 亿元，同比增长66.9%，为公司主要收入来源。2022 年公司综合毛利率（非扣税口径）为20.3%，同比-1.6ppt。2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比-1.3/-0.8/-1.2/+0.9ppt 至2.2%/2.7%/5.4%/-0.1%，2022 年公司净利润率同比-0.6ppt 至5.4%。

    　　新在手订单充裕。2022 年公司新签订单再次突破百亿元，主要客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能等，其中海外订单占比超过10%，同比增长100%。截至2022 年末，公司存货、合同负债余额为30.6/17.0 亿元，同比增长23.0/35.8%。2022 年公司经营活动现金净流入3.3 亿元，同比少流入1.2 亿元，主要系公司业务规模增长，销售回款增多，以及采购和运营管理的成本支出增多。

    　　发展趋势

    　　2023 年行业下游需求有望延续景气态势。根据中汽协，2023 年2 月我国新能源汽车销量52.5 万辆，同比增长55.9%，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，我国动力电池装机量21.9 GWh，同比增长60.4%。根据中汽协估计，2023 年中国新能源汽车销量超过900 万辆，有望增长约30%。

    　　我们预计2023 年订单回落。我们估计2021 年下游扩产规模约为300GWh，2022 年约为500GWh。2022 年公司新签订单再次超过百亿元，其中海外订单占比超过10%，海外订单实现翻倍增长。往前看，我们预计2023 年锂电海外市场和储能需求有望贡献增量，而锂电国内招标将同比减少，我们预计2023 年行业总体招标量维持高位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业订单增速趋缓，我们下调2023 年收入和EPS 预测8%和3%至107 亿元和1.17 元，引入2024 年EPS 预测1.14 元。公司当前股价对应2023/2024 年16.3x/16.7x P/E。基于2023 年18x P/E，我们下调目标价9%至21.00 元，有10%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　新签订单不及预期；产品交付不及预期。