核心观点

    　　公司发布2022 年年度报告，收入与利润均实现高速增长，新接订单稳步增长，符合市场预期。

    　　赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022 年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，公司2022 年营业收入为90.20 亿元，同比+73.40%，实现归母净利润4.87 亿元，同比+56.53%，实现扣非归母净利润4.71 亿元，同比+63.22%。

    　　其中，公司2022Q4 营业收入为24.07 亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1.35 亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+1.82%。

    　　简评

    　　Q4 业绩符合预期，盈利能力边际改善

    　　Q4 业绩基本符合此前业绩预告中枢。2022Q4 公司实现营业收入24.07 亿元，同比+21.36%，实现归母净利润1.35 亿元，同比-5.96%，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比+1.82%，基本与此前公司业绩预告中枢水平持平（此前业绩预告2022Q4 公司归母净利润为0.82~2.07 亿元，中枢值为1.44 亿元）。

    　　盈利能力边际改善。2022Q4 公司销售毛利率、销售净利率分别为22.43%、6.27%，分别环比+2.50、+1.58pct。公司Q4 盈利能力边际提升，主要系三方面原因：1）Q3 受产品销售结构影响毛利率水平偏低，基数较低；2）公司持续开展降本增效工作，推进精细化生产管理、整合供应链资源，已初见成效；3）Q4 验收规模环比提升，销售、管理、研发等期间费用率摊薄。

    　　新接订单稳步增长，卡位海外、储能高增速细分市场新接订单稳步增长，海外订单、储能客户订单占比提升。伴随着　　国内外锂电池企业的不断扩产，2022 年公司新接订单持续增长，我们判断公司2022 年新签订单约120 亿元（含税），其中海外订单、储能客户订单占比提升。截至2022 年12 月31 日，公司合同负债达到16.95 亿元，分别同比+35.82%、环比+74.56%；存货（发出商品占比较大）达到30.62 亿元，分别同比+22.92%、环比持平，均体现出公司在手订单充足。

    　　海外客户：2022 年以来，公司持续推进国际化布局，完成了德国孙公司的注册手续，并接连收到来自法国ACC、德国大众、LG 新能源的锂电设备订单，海外市场开拓初见成效，2022 年海外新接订单占整体新接订单比超过10%。公司开拓海外市场具备以下优势：1）2020 年，公司与其实控人上海电气的参股子公司Manz 达成战略合作，后者在技术与客户资源上助力公司开拓欧洲市场；2）公司与大众的参股子公司国轩高科长期合作，由此顺利切入大众欧洲供应链；3）公司与LG 新能源为后者长期供应卷绕设备，技术实力与大客户背书有望助力公司进一步开拓日韩市场。目前，国内锂电设备企业已基本完成内资电池厂的国产替代，但在外资客户的设备供应链中占比仍较低，顺利开拓外资客户有助于公司未来拓展更大的业务空间。

    　　储能客户：展望未来，储能锂电扩产增速预计将显著高于动力锂电，公司提前卡位储能客户并不断积累合作经验。2022 年以来，公司持续收到储能锂电设备订单，客户既包括宁德时代、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能等布局储能领域的传统动力电池厂，也包括鹏辉能源、海辰储能、天能集团等储能电池厂，未来有望充分受益于储能锂电领域的高速扩产。

    　　布局五大基地，充足产能保障交付能力。公司当前拥有位于广东省惠州市、东莞市及江西省宜春市的五大生产基地，员工总数 9,421 人，2022 年整体满产年产值预计超过130 亿元。此外，2022 年公司亦积极推行数字化与精细化的工厂管理，报告期内公司已基本形成 LTC 数字化管理体系，人均产值、人员效率与存货周转率等指标均实现同比提升，充足的产能将有效保障公司的交付能力和效率。

    　　控股股东上海电气已实现全产业链布局，公司有望受益于其资源优势2020 年1 月，上海电气正式成为公司的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人，标志着公司发展进入新的阶段。上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一，拥有“智能制造-软件-集成-服务”的智能制造全产业链布局，具备行业领先的汽车、航空航天、3C 电气、新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力。在新能源汽车领域，上海电气也实现了“新能源制造装备-电芯-整车”的全面布局。上海电气入股后，在资金、行业资源、品牌、资信等方面均给予公司重要支持。依托控股股东上海电气，公司近年来锂电装备业务订单不断突破，客户结构持续优化。

    　　盈利预测与投资建议

    　　赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022 年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为107.41、129.95、145.34 亿元，同比分别+19.08%、+20.98%、+11.85%；公司实现归母净利润分别为8.30、11.70、14.33 亿元，同比分别+70.34%、+40.94%、+22.43%，对应PE 分别为14.91、10.58、8.64 倍，维持“买入”评级。