核心观点：

    　　锂电设备领先企业，需求旺盛收入高增。赢合科技成立于2006 年，始终致力于动力电池智能自动化设备的自主研发，亦是国内首家整线方案提供商。2019 年，上海电气战略入股，增添国资背景。公司2016-2021 年营业收入年均复合增速达43.65%，2021 年实现营收52.02 亿元、归母净利润3.11 亿元，分别同比增长118.12%/63.30%，营收规模持续保持较快增长，盈利能力逐渐回升。

    　　全球新能源汽车加速渗透，锂电设备成长为千亿赛道。2021 年，国内和海外新能源汽车销量渗透率均呈现加速提升趋势，终端需求旺盛，推动中游电池厂商加速扩产，新产能规划持续涌现。根据当前已发布的扩产规划，我们测算2022-2025 年，规划落地产能的设备采购规模约1,354/1,877/1,839/1,485 亿元，锂电设备赛道持续扩容。

    　　三大维度筑造公司核心竞争力。（1）产品上，公司拥有丰富全面的产品布局，前中后段15 个工艺环节已覆盖其中13 个。并且公司聚焦锂电极致制造，前中段设备性能领跑行业，深受下游龙头企业认可。公司亦持续加强设备迭代延展，21 年推出小间隙涂布机、高速大圆柱卷绕机等多款创新设备。（2）订单上，公司新签锂电订单迅猛增长，21 年新签订单106 亿元，同比增长221.21%。同时，公司产能充足，现有5 大生产基地，预计22 年满产产值超130 亿元，助力收入高增。（3）盈利上，公司利润率已逐步探底，盈利回升弹性较大。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为6.94 /11.32/15.85 亿元，考虑到公司的成长性，参考可比公司，给予公司22 年归母净利润35x PE，对应合理价值为37.38 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游动力电池行业竞争加剧和原材料涨价传导风险，应收账款发生坏账风险，公司管理风险。