3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入32.18 亿元，同比增长84%；归母净利润1.68 亿元，同比减少40%，对应每股收益0.26 元。单季度来看，3Q21 收入14.82 亿元，同比增长192%，归母净利润0.65 亿元，去年同期仅8 百万元。业绩符合我们预期。

    费用前置导致短期盈利性仍处于低位。3Q21 公司毛利率为20.8%，同比增加4.0ppt，环比减少1.8ppt，毛利率仍处于历史较低水平，主要由于原材料成本处于高位，且下游需求饱满，公司招聘进程较快导致人效降低。

    3Q21 销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少1.2/2.4/0.8/1.9ppt。此外，由于3Q20 形成其他收益约4,241 万元，因此3Q21 净利率仅同比上升2.9ppt 至4.4%。

    下游需求饱满，订单指标突显。截至3Q21 期末，公司存货余额25.31 亿元，较年初增加16.75 亿元；合同负债9.32 亿元，较年初增加6.29 亿元。

    此外，公司在建工程8.90 亿元，较年初增加1.94 亿元。由于原材料备货及人工成本增加，3Q21 经营活动现金净流出3.63 亿元，同比多流出2.89 亿元。

    发展趋势

    行业扩产积极，公司订单饱满。截至2021 年9 月底，公司新签有效订单超过67 亿元，在手订单超过53 亿元。我们预计4 季度公司新签订单仍将继续稳定增长。当前公司加速人员招聘节奏，积极推动产能扩张。此外，公司推动信息化改造，优化上游较为复杂的供应链管理，我们预计未来有望帮助公司降低费用，提升人效和利润率。

    公司前道环节保持较强竞争力。公司在国内前道设备环节的份额最高，单台设备性能处于行业领先地位。公司与宁德时代、蜂巢能源、亿纬锂能、珠海冠宇、比亚迪等下游客户合作密切，充分发挥前道设备尤其是涂布机环节的竞争优势。8 月30 日公司公告中标蜂巢能源订单12.94 亿元，项目包含涂布设备、辊压分切一体机、切叠一体机、模切机、分条机等。

    盈利预测与估值

    考虑2021 年人员等成本上升较快及新签订单超预期，我们下调2021 年EPS 预测13.7%至0.39 元，上调2022 年EPS 预测16.6%至0.93 元。当前股价对应2022 年31.9x P/E，兼顾当前估值水平已较高，我们暂维持目标价32.00 元，对应2022 年34.4x P/E，有7.5%上行空间，维持“中性”评级。

    风险

    产能扩张不及预期；订单交付不及预期；公司治理风险。