事件：公司发布2021年半年报：2021H1公司实现营收17.36亿元，同比增长39.69%。归母净利润1.03亿元，同比减少61.95%。其中，Q1/Q2分别为实现营业收入5.57/11.79亿元，同比增长0.14%/71.72%，归母净利润分别为0.22/0.81亿元，同比减少85.42% /31.74%。

    事件点评：

    营收增长符合预期，新签订单大幅增长。2021H1主营业务中，来自于锂电池生产设备的营业收入为16.01亿元，同比增长231.38%，2019-2021两年复合增长率为40.86%。公司2020年新签锂电设备订单超过33亿元，今年截至2021年8月上旬新签锂电设备订单已超过52亿元。截至2021年6月30日，公司合同负债9.42亿元，同比增长200.65%，2019-2021两年复合增长率为93.38%。在手订单与合同负债印证公司未来的成长性。

    毛利率承压，资产减值进一步压降净利空间。2021H1 公司销售毛利率为24.53%，同比变动-19.07 pct。其中锂电池生产设备业务毛利率为23.53%，同比变动-7.26 pct。公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为1.01/0.88/1.38 亿元，占营业收入比重分别为5.83%/5.06%/7.94%，同比变动1.78/0.61/2.52 pct，公司研发支出显著增加。2021H1 公司共计提减值准备4,212.02 万元，其中应收账款坏账准备为3,360.33 万元，在毛利率下降的情况下，进一步压降了公司的净利率水平。

    经营现金流显著提高，营收质量改善。2021H1 公司经营活动现金流入为18.68 亿元，同比增长51.50%。其中销售商品提供劳务收到的现金为17.18 亿元，占营业收入的比重为98.96%，同比提高3.25pct。公司经营活动产生的现金流净额为7.71 亿元，同比增长2,730.30%。公司营收质量改善，未来应收账款坏账压力有望减小。

    动力电池需求快速增长，与锂电龙头签署框架采购协议，未来增长可期。根据GGII数据，2021H1全球动力电池出货量为145GWh,同比增长163.6%，预计到2025年全球动力电池出货量将达到1100GWh。行业需求将迎来井喷式增长。2019年3月1日，公司与动力电池龙头宁德时代签订了《框架采购协议》，协议有效期为2019年3月1日至2022年2月28日。2020年10月26日至2021年6月2日期间，公司累计中标宁德时代锂电池生产设备17.09亿元。当前宁德时代在建动力电池产能77.50GWh，2021年8月12日宁德时代发布公告拟向特定对象发行股票募集不超过582亿元，用于产能扩张。受益于下游产能扩建，公司未来营收增长具有想象空间。

    积极扩充产能，2022年公司产能有望翻倍。为拥抱动力电池需求高速增长带来的行业红利，公司积极扩产。截至2021年6月30日，公司具有锂电设备产能655台/年，在建产能达1025台/年。公告显示“赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目”投资进度已达95.34%，预计2021年12月31日达到预计可使用状态。在建产能落地将大幅提高公司供应能力。

    投资建议：

    我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.67/6.65/10.59亿元，EPS分别为0.56/1.02/1.63元，当前股价对应PE为54/30/19倍。下游动力电池需求高速增长，公司新签订单大幅增长，客户集中在头部电池厂商，未来有较大成长空间，我们维持其“买入”投资评级。

    风险提示：

    应收账款坏账风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；技术迭代风险。