2020 年业绩低于此前业绩预告

    公司公布2020 年业绩：收入23.85 亿元，同比增长42.8%，归母净利润1.91 亿元，同比增长15.8%，对应每股收益0.29 元。单季度来看，4Q20 公司实现收入6.34 亿元，同比增长120.0%，归母净利润-0.89 亿元，同比减少21.0%。公司收入符合我们预期，归母净利润低于此前业绩预告的3.00-3.60 亿元，主要由于对口罩自动化产线库存计提了5,600 万元减值准备。

    市场竞争加剧致毛利率下滑。2020 年公司锂电设备、其他业务收入同比增长22.3%/43.3%至16.52/4.57 亿元，毛利率同比下降7.2/1.5ppt 至26.0%/43.5%，主要由于锂电设备业务市场竞争加剧；此外，口罩设备收入2.76 亿元，毛利率为39.8%。2020 年公司综合毛利率同比减少4.5ppt 至30.9%。由于基数较低，4Q20 毛利率同比增加7.1ppt 至17.4%。

    净利润率仍处低位，经营性现金同比改善。2020 年公司期间费用率同比减少3.2ppt，其中销售、管理、研发、财务费用率同比下降0.1/0.4/0.8/1.8ppt。此外，4Q20 期间费用率同比减少8.6ppt，主要由于财务费用率同比下降5.2ppt。2020 年公司净利润率同比减少1.9ppt 至8.0%，其中4Q20 净利润率-14.0%，主要由于4Q20公司计提资产减值损失6,383 万元。2020/4Q20 公司经营性现金净流入2.04/2.51 亿元，同比多流入0.78/2.46 亿元。

    发展趋势

    锂电设备需求保持旺盛。公司客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、中航锂电等。2020 年公司新签有效订单超过33 亿元，其中11 月获得宁德时代定点采购订单14.4 亿元。截至2021 年3 月15日，公司锂电设备在手订单约46 亿元。

    斯科尔电子烟底部复苏。2020 年斯科尔实现收入1.90 亿元，同比减少3.2%，净利润3,052 万元，同比减少42.9%，其中2H20 收入、净利润同比增长93.2%/38.9%。随着行业需求恢复高增长、公司产能扩张及销售渠道建设推进，公司预计2021/2022 年斯科尔收入有望达5.56/9.52 亿元，净利润有望达到1.12/2.09 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑净利润率下滑，我们下调2021/2022 年EPS 预测14.5%/18.0%至0.55/0.70 元。当前股价对应34.5/26.7 倍2021/2022 年P/E。考虑盈利下调，我们下调公司目标价14.5%至21.84 元，对应2021/2022 年40/31 倍P/E，较当前股价有16%的上升空间，维持中性评级。

    风险

    订单交付不及预期；电子烟业务恢复不及预期。