1-3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入17.50 亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.80 亿元，同比增长17.4%。单季度来看，收入同比增长30.7%至5.08 亿元，但归母净利润同比下降85.2%至763 万元，低于我们预期，主要由于单季度毛利率下降较多。

    　　毛利率下滑较多，期间费用率有所减少。1-3Q20/3Q20 公司综合毛利率同比下降4.8/23.4ppt 至35.8%/16.8%，主要由于抗疫物资结算方式变动。若剔除该因素，我们估计3Q20 毛利率约29%，同比下降约12ppt。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率分别同比下降1.9/5.1ppt，其中3Q20 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.8/0.4/1.9/2.1ppt 至5.2%/5.8%/8.0%/-0.1%。

    　　非经常性因素导致净利润率明显下降。1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比下降1.3/11.8ppt 至16.0%/1.5%。若扣除上述非经常性因素（假设有效税率为11.5%），我们估计3Q20 净利润率同比降幅约3.8ppt。1-3Q20/3Q20 公司经营性现金净流出0.47/0.74 亿元，去年同期分别净流入1.21/0.32 亿元。

    　　发展趋势

    　　三季度锂电行业景气回升，预计四季度保持复苏态势。根据中汽协和GGII，1H20 我国新能源汽车销量/动力电池装机量同比下降36%/42%。三季度以来行业景气复苏。2020 年7-9 月我国新能源汽车销量同比增长23%/28%/73%，我国动力电池装机量同比增长6.0%/40.3%/65.8%。我们预计四季度国内锂电行业有望继续保持复苏态势，设备企业订单有望继续环比改善。

    　　我们预计2020 年公司新签订单有望同比增长70%-80%。1-3Q20公司新签订单超过20 亿元，达到2019 全年水平，其中公司与CATL、LG 等大客户签定了设备订单。我们预计2020 全年公司新签订单总额有望同比增长70%-80%，2021 年收入有望明显增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三季度毛利率下降较多，我们下调公司2020 年EPS 预测16.6%至0.54 元，维持2021 年EPS 预测0.67 元。当前股价对应2021 年42.5 倍P/E。我们维持目标价32.70 元，对应2021 年48.6 倍P/E，较当前股价有14%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　订单执行不及预期。