事件：公司2020H1 实现营收12.43 亿元，同比+25.1%；归母净利润2.72亿元，同比+45.8%，已经超过2019 年全年净利水平。

    投资要点

    口罩机对冲锂电业务下滑影响，上半年业绩大幅增长

    分业务看，公司的主业锂电设备上半年实现营收4.83 亿元，同比-40.1%；锂电设备业务营收占比38.9%，同比-42pct，主要系电池厂的设备交付调试安装等受疫情影响出现一定程度的推迟。我们预计公司的锂电设备业务将在下半年迎来复苏，主要系：（1）依托设备性能和品质的提升，公司上半年新签锂电订单超过10 亿元，支撑短期业绩增长；（2）随着疫情得到控制，我们预计下半年电池厂扩产回暖，带动锂电设备需求的恢复和增长。

    疫情期间新推出的口罩机业务上半年实现营收4.93 亿元，占总营收的39.7%，助力赢合对抗疫情的负面影响，实现营收、利润双高增长。

    口罩机优化整体盈利能力，期间费用稳步向好

    2020H1 公司毛利率、净利率分别为43.6%/22.0%，同比+2.8pct/+1.1pct。

    其中，（1）新产品口罩机的毛利率高达53.9%，大幅拉升公司利润水平；（2）锂电设备业务的毛利率受疫情影响有所下降，为30.8%，同比-9.8pct。

    公司2020H1 期间费用率合计15.04%，同比-0.7pct，整体期间费用管控良好。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.05%/9.87%/1.12%，分别同比+0.2/-0.4/-0.5pct。其中，本期研发费用0.67 亿元，研发费用率5.42%，同比-0.2pct。

    合同负债（预收款）及存货均创新高，支撑业绩后续增长

    截至2020H1 末，公司的合同负债（预收账款）为3.13 亿元，较2019 年末的2.69 亿上涨0.44 亿元；存货为8.0 亿元，同比46.3%，其中发出商品金额为2.0 亿，同比+23%。预收款及发出商品金额大幅提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。

    背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台

    2020 年1-2 月，上海电气通过两次股权协议转让，累计出资 20.07 亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司控股股东。此外，2020 年2 月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过88,378,258 股，募集金额不超过20 亿。我们预计定增完成后，上海电气将合计持有赢合科技28.27%股份。未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz 签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2020-2022 年的净利润分别为4.71/5.03/5.65 亿，对应当前股价PE 为38、36、32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。