1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入12.43 亿元，同比增长25.1%；归母净利润2.72 亿元，同比增长45.8%，对应每股股利0.48 元，符合我们预期。单季度来看，2Q20 公司实现收入6.87 亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.19 亿元，同比增长2.6%。

    锂电业务承压，电子烟/口罩机贡献增量。1H20 公司锂电专用设备/其他业务（电子烟等）收入分别同比-40.1%/+43.2%至4.83/2.66亿元，毛利率分别同比-9.8ppt/+5.9ppt 至30.8%/47.7%；1H20 新增口罩生产设备业务贡献收入4.93 亿元，毛利率53.9%。由于产品结构变动，1H20 公司综合毛利率同比提升2.8ppt 至43.6%。

    期间费用率略有下降，经营现金净流入减少。1H20 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/-0.2/-0.5ppt，期间费用率同比下降0.7ppt。得益于公司产品结构变化以及费用控制良好，1H20 公司净利率同比上升3.1ppt 至21.9%。因疫情影响，1H20公司经营性现金净流入0.27 亿元，同比少流入0.62 亿元。

    发展趋势

    2H20 锂电行业有望景气复苏。根据中汽协/GGII，1H20 我国新能源汽车产销量同比下滑35%/36%，动力电池装机量同比下降42%。

    1H20 公司新签订单超过10 亿元，同比有所增长。7 月国内新能源汽车产销量同比增长54%/48%，动力电池装机量同比增长6%。我们预计下半年锂电行业有望景气复苏，公司订单有望环比改善。

    中长期来看，锂电池设备需求确定。根据中国新能源汽车产业发展规划、欧盟碳排放标准要求和美国新能源汽车渗透率趋势，我们估算2025 年全球新能源汽车出货量有望超过1,200 万辆，复合增速超过30%。随着单车带电量提升，我们预计2025 年全球动力锂电池装机量有望超过740Gwh，复合增速超过35%。根据主流锂电厂商扩产计划，我们估算2021/2022 年全球锂电设备需求有望达约350/400 亿元，海外/国内需求增速分别超过30%/20%。我们看好锂电设备行业的中长期增长前景。

    盈利预测与估值

    由于国内疫情控制得当，我们对2H20 口罩机订单判断谨慎，我们下调2020/2021 年 EPS 预测6.6%/11.0%至0.74/0.78 元。当前股价对应42.8/41.0 倍2020/2021 年 P/E。综合考虑盈利预测的下调和估值切换的影响，我们维持公司目标价32.70 元不变（除权后），对应2020/2021 年43.9/42.0 倍P/E，较当前股价有2%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    口罩机业务需求具有不确定性；新签订单不及预期。