成功完成业务战略转型，立足全球MEMS 代工行业。近年来，公司逐步剥离原有的航空电子和导航业务，于22Q2 成功转型为一家以MEMS 特色工艺为核心的半导体制造领军企业，为客户提供从MEMS 工艺开发、晶圆制造到封装测试的一站式服务。公司业务遍及全球，在国内外拥有多座中试平台及量产工厂，客户包括国际知名的光刻机、DNA/RNA 测序仪、红外热成像、计算机网络及系统、元宇宙、硅光子、AI 计算、ICT、新型医疗设备巨头厂商以及各细分行业的优质企业。23H1 公司实现总营收3.97 亿元，+5.16% YoY，其中，MEMS 晶圆制造收入2.32 亿元（占比58%），+24.53% YoY，MEMS工艺开发收入1.29 亿元（占比33%），-24.68% YoY；由于下游需求波动以及北京FAB3 仍处于运营初期的产能爬坡阶段，归母净利润为-2744 万元。

    　　瑞典Silex FAB1&FAB2 定位中试+小批量产线，收购半导体园区推动扩产。

    　　根据23 年中报援引Yole Development 统计，自2012 年至今，公司全资子公司瑞典Silex 在全球MEMS 代工厂营收排名中稳居前五，在2019-2022 年全球MEMS 纯代工厂商排名中位居第一。Silex 拥有两条8 英寸产线即FAB1&FAB2，截至23H1 总产能8.4 万片/年。因业务扩展需要，Silex 通过收购半导体产业园区积极推动扩产，并对现有产线进行升级改造，为后续承接更多工艺开发和晶圆制造订单、不断提高产线运营效率打下坚实的基础。

    　　BAW 滤波器、激光雷达MEMS 振镜实现量产，FAB3 订单持续释放。北京FAB3 定位于规模量产线，当前月产能1 万片（规划产能3 万片），截至目前已实现硅麦克风、电子烟开关、BAW 滤波器、激光雷达微振镜的量产，正在全力推进惯性IMU、硅光子、微流控（含基因测序）、气体、压力、温湿度、振荡器等MEMS 传感器件的风险试产及量产进程。其中，公司与武汉敏声合作共建的8 英寸BAW 滤波器联合产线达已于22 年底通线，目前已实现多款BAW 滤波器（含FBAR 滤波器）规模量产，初期产能为2000 片/月，后续可拓展至1 万片/月。公司于2023 年7 月宣布与某客户签订长期协议，涉及12款不同型号的BAW 滤波器及其衍生器件，且协议金额不少于1 亿元。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10.44/14.47/18.61亿元，归母净利润为0.35/1.12/2.12 亿元，对应EPS 为0.05/0.15/0.30 元。

    　　考虑到公司属于重资本投入的晶圆代工行业，我们采用PB 估值法，给予2023年3.8-4.3X PB 估值，我们认为公司的合理市值为194.24-219.80 亿元，对应合理价值区间为26.48-29.97 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求恢复不及预期、市场开拓不及预期、大客户订单延迟等。