事件：公司发布2022年年报/2023年一季报。

    　　2022 年公司实现营收7.9 亿元，同比下降15.4%；归母净利润为-7300 万，同比下降135.7%，扣非归母净利润为-2.3 亿，同比下降735.6%。收入处于此前业绩预告区间内，业绩略低于业绩预告，除全球半导体市场需求下滑、瑞典克朗贬值等客观原因外，德国Fab5 收购失败、北京Fab3 亏损加大、传统导航业务计提减值等因素共同导致了2022 亏损加大。

    　　2023 年一季度公司实现营收1.9 亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润1500 万，同比下降34.6%，扣非归母净利润为-1300 万，同比增长68.8%，公司收入增长和盈利能力恢复向好。

    　　2022 多重因素导致公司出现亏损。

    　　1）2022 俄乌冲突背景下，欧洲能源成本大涨，体现在公司MEMS 制造费用同比增长11.6%，高于收入增速，导致毛利率下滑，2022 年晶圆制造、工艺开发毛利率分别同比下降8.9pct、31.3pct。2）2022 消费电子、汽车芯片等行业供需格局开始反转，部分品类量价齐跌，影响了瑞典产能利用率、晶圆ASP 及北京客户导入进度。3）德国Fab5预期外收购失败，公司在欧洲的产能迁移工作未如期实现，对瑞典产线运营及产能使用构成显著影响。4）瑞典克朗兑人民币汇率较上年水平下降11.4%，瑞典以本地货币计收入大致与2021 持平，但折算为人民币下滑了15%。5）北京产能建设与团队扩充持续进行，折旧摊销压力大，同时继续保持极高研发投入，亏损进一步加大。

    　　北京FAB3 持续推进多品类产品客户导入，逐步实现从工艺开发走向规模量产。

    　　北京Fab3 2022 年底总体产能达到8.25 万片8 寸片/年，较2021 年底提升175%，产能利用率为16.9%，较2021 年提升2.1pct，整体产能利用情况较2021 年已出现明显改善，但仍处于小批量出货阶段。从收入端来看，北京silex 2022 年营收为8590 万元，较2021 年提升48.1%。北京silex 在瑞典ISP 否决技术转移后独立探索工艺诀窍，目前已宣布形成硅麦、滤波器（与敏声合建的BAW 滤波器产线2022 年底通线）、MEMS 生物芯片、MEMS 气体传感芯片的风险量产或试产能力，此前与汽车激光雷达客户宣布的MEMS 微振镜工艺开发&试产亦有积极进展。公司对北京Fab3 坚持定位为规模量产线，随着下游市场回暖，客户或加快量产订单导入，我们认为北京Fab3 量产收入今年或实现增长加速。此外，公司北京1 万片/月封测量产线也在积极建设中，有望补齐封测服务能力，形成比肩IDM 厂商技术能力，拓展服务价值链条，增加客户粘性。

    　　瑞典特色工艺多领域保持领先，未来或启动量产产能扩充。

    　　瑞典silex 保持了在全球纯MEMS 代工领域龙头地位，长期工艺Knowhow 构筑高壁垒，客户包括全球知名DNA/RNA 测序仪、光刻机、元宇宙、计算机网络及系统、硅光子、红外、可穿戴、新型医疗设备、汽车电子等巨头厂商级细分行业领先企业。公司于今年初公告了通过瑞典孙公司1.93 亿元收购Corem Science Fastighets AB 100%股权协议，交易完成后，公司将在瑞典silex 现有土地上自持物业，或在适当时机启动量产线产能建设，从而瑞典silex 真正形成工艺开发+规模量产并行经营能力。

    　　中芯集成上市有望带动公司价值重估。

    　　国内MEMS 纯代工领域重要公司中芯集成即将登陆科创板，2022 年其MEMS 业务收入3.3 亿元，主要代工品类为硅麦、滤波器、加速度计等。根据询价结果，中芯集成发行定价为5.69 元/股，对应发行后市值385 亿，对应2022 年底P/B 为5.4（赛微电子当前P/B 为2.8）。

    　　我们认为两家公司在国内MEMS 特色工艺代工领域均具有稀缺性，且产品/市场定位不同，赛微电子定位中高端产品及细分行业特殊工艺。

    　　中芯集成上市或引发市场对MEMS 代工关注度提升，有望引领公司价值重估。

    　　投资建议

    　　我们认为公司低谷调整期已过，随着下半年消费电子等市场的回暖以及瑞典产线重新完成经营调整，2023 或实现双重改善。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为0.2 亿（前值为1.05）、1.8 亿（前值为2.64）、4.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　MEMS 市场需求回暖不及预期，瑞典silex 量产产能扩充不及预期，北京产线量产客户导入进度不及预期，封测产线布局不及预期，中美科技摩擦加剧。