4Q21 扣非净利润改善，同比增长261%。2021 全年营收9.29 亿元（YoY 21%），归母净利润2.06 亿元（YoY 2%），扣非归母净利润0.36 亿元（YoY 544%）。

    　　其中4Q21 营收2.90 亿元（YoY 26%, QoQ 19%），归母净利润1.15 亿元（YoY-10%，QoQ 516%），扣非归母净利润0.47 亿元（YoY 261%，QoQ 990%）。从盈利能力看，2021 年毛利率提高0.11pct 至45.59%，净利率降低4.41pct至20.09%，研发费率提高3.15pct 至28.69%。2021 年公司MEMS 业务收入占比88%，GaN 业务占比0.3%，原有导航业务占比10%，目前导航业务已完成剥离，公司未来将完全聚焦在以MEMS 和GaN 为代表的半导体领域。

    　　北京8 英寸MEMS 规模量产线投入生产，良率已达87%。公司MEMS 业务建有瑞典和北京产线，其中瑞典拥有两条8 英寸产线FAB1&FAB2，定位中试+小批量生产，用于MEMS 工艺开发和MEMS 晶圆制造，2021 年产能为8.4 万片，产能利用率为56.61%，良率为71.96%。北京8 英寸产线FAB3 于2Q21 实现生产，定位规模量产，2021 年产能为3 万片，产能利用率14.07%，良率为87.35%，产能利用率较低的原因是处于产线建成运营初期，面向客户需求产品的工艺开发、产品验证及批量生产需要经历一段时间。在FAB3 一期规模产能（1 万片/月）爬坡的同时，公司继续开展二期规模产能（2 万片/月）建设。

    　　GaN 产业链持续布局，产品推广初现成效。公司持续布局GaN 产业链，在青岛拥有一条8 英寸GaN 外延晶圆产线，21 年产能为1 万片，产能利用率为10.13%，良率为99.27%，产能利用率较低是由于GaN 芯片合作代工产能不足。

    　　同时，公司参股子公司正在推进GaN 芯片制造产线一期产能（5000 片/月）的建设。产品推广方面，公司基于自身掌握的8 英寸硅基GaN 外延与6 英寸碳化硅基GaN 外延生长技术，积极展开与客户的合作并进行交互验证，开始签订GaN 外延晶圆的批量销售合同并陆续交付；另一方面，公司已推出数款GaN功率芯片产品并进入小批量试产，与知名电源、家电及通讯企业展开合作，进行芯片系统级验证和测试，开始签订GaN 芯片的批量销售合同并陆续交付。

    　　投资建议：公司产能不断释放，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.77/3.97/5.28 亿元（2022-2023 年前值为2.75/4.11 亿元），同比增速35/44/33%；EPS 为0.38/0.54/0.72 元，对应2022 年3 月30 日股价的PE 分别为48/33/25x。公司完成老业务剥离，聚焦MEMS 和GaN 业务，新增产能不断释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。