投资要点

    事件：赛微电子正式发布三季报，2020 年1-9 月，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长6.62%；归母净利润为0.74 亿元，同比增长45.62%。其中，2020Q3 实现营业收入1.75 亿元，同比下滑8.53%；归母净利润为0.62亿元，同比增长190.16%，主要系第三季度整体剥离了盈利能力显著下降的航空电子业务所致。剥离亏损业务快速优化了公司的资产和业务结构，和2020 上半年相比，公司净资产收益率由0.41%提升至2.55%，综合毛利率提升2 个百分点，期间费用率下降3.13 个百分点，盈利能力和收益质量增强。

    聚焦半导体业务，剥离低效资产。赛微电子积极调整战略布局与业务结构，逐步聚焦半导体业务，一方面重点发展MEMS 工艺开发与晶圆制造业务，一方面积极布局GaN 材料与器件业务。1）MEMS 业务强劲增长：受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，前三季度MEMS 业务实现收入4.83 亿元，同比增长25.54%，继续保持较强的盈利能力；2）GaN 研发和产业化进展超预期：第三代半导体材料和器件业务健康发展，持续迭代技术及产品，公司前瞻布局GaN 业务，持续开拓市场与客户，子公司GaN 外延晶圆的设计产能为1 万/年，进展超预期，但贡献规模尚需时日；3）剥离低效资产：导航业务的收入及盈利能力显著下降，叠加研发及运营费用等的刚性支出，业务产生亏损，公司在第三季度整体剥离了航空电子业务的情况下，营业收入同比增长6.62%，营业利润同比增长30.17%，盈利能力显著提升。

    产能释放推动业绩增长，定增深化发展MEMS 业务。目前，公司已经实现瑞典FAB1、FAB2 的产能升级扩张，赛微北京8 英寸MEMS 国际代工线一期也已正式投产，一期产能1 万片/月，目标产能3 万片/月，达产后年产值将不低于20 亿元，年利润不低于3.47 亿元。赛微电子是全球领先的MEMS 代工厂商，各产线产能释放将进一步强化全球代工冠军地位。

    10 月22 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过24.3 亿元，在继续建设北京8 英寸MEMS 国际代工线的基础上，一方面拟进行MEMS 高频通信器件制造的工艺开发，以实现适用于高频通信及终端应用的MEMS 器件产品的自主工艺开发能力并助力规模量产；另一方面拟向MEMS 产业链下游进行延伸，在MEMS 制造及封测显现融合趋势的背景下，投资建设MEMS 先进封装测试研发及产线，丰富公司现有MEMS 业务，延展产业服务能力。

    盈利预测与估值：单体子公司Silex 拥有世界先进的纯MEMS 代工工艺及正在扩张的产能，2019 年跃居全球MEMS 晶圆代工厂商第一，并进入全球MEMS 厂商无差别排名前30 强；北京MEMS 产线提供标准化的规模产能，追求产品良率和有竞争力的价格，有利于公司进一步拓展全球市场尤其是亚洲市场；定增进一步拓宽MEMS 业务领域，提升公司的业务规模与体量。根据公司最新情况，我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为1.60/2.56/4.19 亿元，EPS 为0.25/0.40/0.66 元。对应当前股价（2020 年10 月28 日）PE 为110 倍、68 倍、42 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：北京MEMS 新工厂良率、产能利用率提升不及预期的风险；导航与航电业务波动较大的风险；全球公共卫生事件的风险。