事件：赛微电子正式发布中报，2020 年上半年公司实现营业收入3.60 亿元，同比增长15.93%；归母净利润为1170.68 万元，同比下滑60.06%。

    　　从公司收入的构成来看：1）半导体业务收入3.16 亿元，同比增长28.11%，综合毛利率为45.12%，同比上升5.54pp。其中，MEMS 晶圆制造收入2.01亿元，同比增长43.94%；MEMS 工艺开发收入1.15 亿元，同比增长7.37%，主要系下游客户对MEMS 晶圆制造及工艺开发的需求持续扩张。2）特种电子业务收入仅为2834.22 万元，同比下滑52.69%，综合毛利率为38.17%，同比下降3.06pp。其中导航业务收入1290.64 万元，同比下降69.11%；航空电子业务收入1538.65 万元，同比下降14.66%，主要系受到季节性因素及公共卫生事件因素的影响，产品交付进度差于预期，销售结构的不利变化导致业务盈利能力下降。从费用端来看，在半导体业务规模结构性扩大、特种电子业务多单位多项目维持投入的背景下，2020 年上半年公司研发费用继续大幅增长至6936.46 万元，同比增速高达77.73%，占营业收入的19.28%，研发投入的规模和强度都提高到新的水平，为后续高增长充能。

    　　另外，由于业务规模扩大，公司的财务、管理及销费用也有所增加。

    　　对于上半年的利润下滑，我们应看到，由于公司特种电子业务的业绩显著下降，叠加研发和运营费用等刚性支出，多数业务子公司产生亏损，对整体业绩影响明显。然而在主力的MEMS 业务方面，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，具备全球领先竞争力的该业务订单及产能实现良性交替上升，收入及盈利规模实现连续增长，子公司Silex 单体净利润超过7800 万元，净利率高达24.7%。据知名咨询机构YoleDevelopment 统计，2019 年，公司市场份额已跃居全球MEMS 代工厂商冠军位置。

    　　MEMS 业务经营韧性十足，产能投放强化全球代工冠军地位。MEMS 属于技术及智力密集型行业，工艺开发周期较长。2016 年赛微通过收购瑞典Silex，获得全球领先工艺IP，切入MEMS 纯代工赛道。公司目前可生产微流体、微超声、微镜、光开关等多种器件，产品终端覆盖了通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等诸多领域，服务于全球各领域巨头厂商。截至6 月底，公司全资子公司Silex 拥有的在手未执行合同/订单金额合计超过5 亿元，持续具备充足的业务增长动力。

    　　赛微北京8 英寸MEMS 国际代工线一期，预计将于2020 年第三季度建成并投入使用，规划的一期产能为1 万片/月，目标产能3 万片/月。达产后年产值将不低于20 亿元，年利润不低于3.47 亿元，作为MEMS 全球代工领头羊的赛微电子，未来有望令竞争对手望尘莫及，稳坐全球第一把交椅。

    　　万物互联新机遇，半导体业务发展黄金期。1）MEMS 业务。当前MEMS 产业最具潜力的增长点来自于物联网。传感器技术作为物联网核心技术，MEMS传感器与物联网技术完美契合。大数据、5G、云计算、人工智能等相关产业的发展，驱动物联网高速成长，MEMS 器件受消费电子和万物互联双轮驱动，将呈爆发式增长。公司长期保持在全球MEMS 代工的第一梯队，细分行业长期向好有利于公司的长足发展。2）GaN 业务。随着5G 时代的到来，物联网、云计算、人工智能等领域高速发展，对电能的消耗急剧增加，要求功率电子系统具有更高的能量转换效率以及更小的体积。GaN 因高频、高功率的特性，将在功率及微波领域拥有巨大的需求潜力。公司已完成6-8 英寸GaN 外延材料制造项目（一期）的建设，并与下游客户建立合作，目前处于交互验证阶段并已实现工程验证外延材料销售的突破；同时积极推动GaN 功率及微波器件产品及应用方案的开发，为5G 通讯、云计算、新型消费电子、新能源汽车等领域提供核心元件的支持。

    　　面对万物互联时代，赛微电子以半导体业务为核心，一方面重点发展MEMS工艺开发与晶圆制造业务，巩固冠军优势，一方面积极布局GaN 材料和器件业务，致力于成为立足于本土、国际化发展、完全自主可控的知名半导体科技企业集团。

    盈利预测与估值：根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年收入分别为8.1/13.9/22.5 亿元，净利润为1.60/2.56/4.19 亿元，对应EPS 为0.25/0.40/0.66 元。对应当前股价（2020 年8 月19 日）PE 为109 倍、68 倍、42 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：北京MEMS 新工厂良率、产能利用率提升不及预期的风险；导航与航电业务波动较大的风险；全球公共卫生事件的风险。