军工电子民参军代表，MEMS 代工全球龙头，首次覆盖给予“买入”评级，目标价32 元。1）公司立足传统导航主业，内生外延并举，布局航空电子及MEMS 业务，军工电子平台已逐步成型，我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来，以及军民融合深度发展的推进，有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2）全资子公司Silex 作为全球MEMS 代工龙头，将受益于行业高景气发展。3）我们预计公司2018-2020年EPS 为0.36/0.64/0.89 元，CAGR 为57%，结合可比公司估值，给予2019年50 倍PE，对应目标价32 元，“买入”评级。

    军工电子拐点已至，将迎恢复性高增长。1）导航：公司2015 年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS 惯导系统的全产业链布局，虽2016-2017 年受军改影响有所下滑，但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行，随着军改结束和补偿性采购高峰的到来，将呈现加速发展。2）航电：通过内生+外延，多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张，未来将持续分享航空子板块的高景气红利。

    物联网时代新机遇，打造MEMS 代工国际龙头。1）据Yole Development预计，2014-2019 年全球MEMS 代工业务CAGR 将超过20%，全资子公司Silex 作为全球MEMS 纯代工领域市占率前三的领军企业，技术领先+客户资源优质，未来有望持续快速增长。2）产线升级提供增长基础：瑞典MEMS产线升级已经完成，北京8 寸线进展顺利，国际代工线项目将大大提高产能。

    国家大基金拟战略加持定增，公司有望持续受益。公司是国家大基金（国家集成电路基金）在MEMS 领域的三大战略投资标的之一，同时大基金在定增募投16 亿MEMS 国内8 吋线项目中拟认购不超14 亿，公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。

    风险提示：1）军品领域订单波动性较大；2）MEMS 市场竞争加剧的风险。