事件

    耐威科技公布2018 年三季报。公司2018-3Q 实现营业收入5.69 亿元，同比增长36%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.82、0.82 亿元，同比分别增长211%、325%。

    盈利快速增长，费用率有所下降

    2018-3Q 公司实现营业收入5.69 亿元，同比增长36%。2018Q3 实现营业收入2.2 亿元，同比增长61%，环比增长5%。主要是MEMS、导航、航空电子业务均实现增长，智能制造业务实现规模收入。

    公司实现归母净利润0.82 亿元，已超去年全年水平，达到近期新高，同比增长211%。扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长325%。Q3 公司实现归母净利润0.25 亿元，同比增长1029%，环比增长-50%。实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长724%，环比增长-50%。

    公司期间费用率19.78%，相比2017 年增长-4.93 个百分点。管理费用率15.17%，增长-2.6 个百分点。销售费用率3.41%，增长-0.67 个百分点。财务费用率1.20%，增长-1.67 个百分点。Q3 公司期间费用率18.61%，同比增长-7.79 个百分点，环比增长3.51 个百分点。管理费用率15.28%，同比增长-2.31 个百分点，环比增长4.09 个百分点。销售费用率2.34%，同比增长-1.62 个百分点，环比增长-1.13 个百分点。财务费用率1%，同比增长-3.86 个百分点，环比增长0.55 个百分点。（此处管理费用包含研发费用以保证可比性）。

    公司毛利率38.8%，相比2017 年提升2.38 个百分点。净利率16.08%，增长6.4 个百分点。Q3 公司毛利率33.44%，同比增长-1.67 个百分点，环比增长-11.71 个百分点。净利率13.9%，同比增长10.45 个百分点，环比增长-12.5 个百分点。

    MEMS 需求旺盛，扩产巩固领先地位

    公司MEMS、导航、航空电子三大核心业务持续增长。MEMS 行业保持高景气度，公司在手订单充足，产能供应紧张，产能利用率处于高位，毛利率改善。2016 年公司启动瑞典6 寸线升级改造，今年又扩产瑞典8 寸线，预计年底新增产能投放，合计提升20%~50%。北京“8 英寸MEMS 国际代工线”项目进展顺利，基础工程建设已部分封顶，预计今年能够全面封顶，设备采购、技术转移、人员招聘及培训等工作正在进行中，项目进展顺利。预计2019Q3 达到试生产状态，2020 年形成新增产能。第一期产能投放后，第二期产能将结合市场和公司的运营状况投放。随着物联网时代的到来，MEMS 行业成长动能充足。产能、研发方面的持续投入有利于巩固公司在MEMS 代工领域的领先地位。

    随着北斗导航逐步实现全球组网，公司将在核心芯片、板卡方面加大投入，拓展惯性、卫星、组合导航在军民领域的应用。公司成为百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴有助于相关产品民用化。航空电子和无人系统业务方面，公司将持续提升技术和服务水平，提高单个客户价值量并开发新的客户。随着军工改革、军民融合的推进，公司将会获得更多市场机会。公司持续推进智能制造、无人系统、第三代半导体材料和器件等新业务布局。非公开发行股票已获得证监会批复，相关工作正在积极推进中。

    盈利预测与投资建议

    预计2018~2020 年公司EPS 分别为0.41、0.54、0.66 元，分别对应52、39、32 X PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    1、扩产进度不及预期的风险；2、股权质押的风险；3、新产线爬坡进度不及预期的风险；4、MEMS 和军工电子业务发展不及预期的风险。