报告导读

    公司深入布局军工、民用产业，依靠“军工电子”和“物联网”双轮驱动，MEMS 代工龙头地位凸显，航空电子、导航业务逐渐发力，在MEMS和军工电子需求旺盛的市场拉动下，业绩取得高速增长。

    投资要点

    物联网时代到来，催生MEMS 市场旺盛需求

    随着物联网时代的到来，MEMS 作为感知万物的核心技术之一，将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居、智慧城市等领域得到更为广泛的应用，全球传感器需求将从当前的百亿级激增到2025 年的万亿级传感器量级。从市场空间来看，根据Yole developpement 的预测，2017-2020 年 MEMS 传感器市场将以11.3%年复合成长率增长，2020 年MEMS 传感器市场将达到 200 亿美元。

    耐威科技全资子公司Silex 作为MEMS 代工领域的龙头企业，有望持续受益

    2017 年，在MEMS 代工领域， Silex 成功超越台积电、索尼，跃居全球第三。预计2019 年全球MEMS 代工业务市场规模将达到16.68 亿美元，其中纯MEMS代工业务市场规模则将超过突破11 亿美元，约占66%。今年公司代工线订单超过3 个亿，产能利用率接近100%。瑞典6 英寸线改8 英寸接近尾声，且公司将原有的8 英寸厂进一步扩产，均有望在今年年底开始运行，届时总的产能将最大提升约50%。另外北京8 寸线建设进展顺利，预计随着明年机台move in，调试设备工艺，2020 年开始释放产能，一期产能规划为10000 片/月，二期最终产能为30000 片/月，产能将获得大幅度提升，我们认为在MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下，公司作为MEMS 代工龙头企业将会受益。

    航空电子业绩亮眼，导航业务逐渐提振

    航空电子领域，公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统已经实现突破，去年全年营收10279.50 万元，同比增长181.92%，成为公司的主营业务之一。我国军工、民用在航空电子领域的市场空间巨大，每年约50 亿元，公司在这一领域有较大的提升空间。随着军队编制改制政策逐渐落地，公司的传统导航业务随着新的订单逐渐落实，业绩逐渐复苏，预计会在去年的基础上有一定幅度提升。

    2018 年上半年业绩明显提振，瑞典产线升级改造今年年底完成及北京8寸产线明年落地，会进一步释放产能压力

    据公司2018 年中报显示，2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利为5633万元，同比增长135%，已经超越去年总和，主要归因于公司MEMS 工艺开发及代工业务订单饱满，产能满载，目前公司在手订单较为充足。随着6 寸线升级8 寸线及原有8 寸线扩产完成以及北京8 寸线项目落地，伴随着下游客户的强劲需求，预计公司今年、明年业绩将会持续亮眼表现。

    盈利预测及估值

    公司布局军工、民用领域，MEMS 代工、航空电子及导航系统未来发展空间巨大。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、10.99 亿元、14.00 亿元，增速分别为 38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润 分别为1.19 亿、2.01 亿、2.17 亿元，增速分别为 145.26%、68.81%、5.52%。预计 2018-2020年公司 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元/股，对应 PE 为 56、33、32。公司在行业内属于龙头企业，成长空间较大，属于稀缺标的，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：MEMS 市场增速不及预期，公司MEMS 代工市场份额不及预期；

    瑞典6 寸升8 寸线进展不及预期，或升级后产线良率不及预期；

    北京8 寸MEMS 产线进展不及预期；

    导航业务恢复不及预期，航空电子增速不及预期；

    汇率大幅变化影响风险；

    股票质押较高风险；