一、事件概述

    10 月24 日晚，耐威科技发布2017 年三季报：（1）1~9 月实现营收4.18 亿元同比增长180.40%，归属于上市公司股东的净利润2633.74 万元，同比增长49.41%，扣非净利润1919.82 万元，同比增长13.06%，基本每股收益为0.1422 元；（2）拟以现金14,195.3562 万元收购光谷信息（股票代码：430161）30.95%股份（1,547.2618万股）。

    二、分析与判断

    前三季度业绩符合预期，受益传统业务增长和子公司并表，营收大幅增长

    1、（1）三季报业绩预告：前三季度归属于上市公司股东的净利润为2467.78 万元~2820.32 万元，同比增长约40~60%。实际业绩落入区间均值附近。（2）综合毛利率为33.74%，同比下降3.25 个百分点。（3）期间费用率为24.8%，同比上升0.50 个百分点。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.67%/16.51%/3.61%，分别上升1.88 个百分点、下降6 个百分点、上升4.61 个百分点。

    2、（1）2017 年第三季度营收1.37 亿元，同比提升71.13%，归母净利润224.73万元，同比下降39.81%，折合EPS 为0.0121 元。（2）综合毛利率为35.11%，同比上升3.38 个百分点。（3）期间费用率为26.34%，同比上升1.93 个百分点其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.95%/17.56%/4.83%，分别上升0.7 个百分点、下降3.59 个百分点、上升4.83 个百分点。

    3、业绩增长原因：（1）营收同比大幅增长，传统军/民用导航及应用业务实现增长，MEMS 业务和航空电子业务并表贡献收入；（2）为拓展导航、MEMS、航空电子等新增业务，公司加大人员招聘、项目研发和市场投入力度，导致管理费用和销售费用大幅增长；（3）汇率波动产生较大汇兑损失，MEMS、航空电子等业务扩张导致借款增加，财务费用相应大幅增长。

    4、公司正积极拓展MEMS 和航空电子等业务，持续研发和拓展新技术和新产品，尽管当前业绩受期间费用和汇兑损益拖累，从下游看，MEMS 代工市场高景气，四季度是传统导航业务和航空电子业务旺季，业绩将重回增长轨道。

    MEMS 代工订单充裕，代工产线改造进展顺利，定增项目持续推进

    1、智能汽车、自动化工厂、智能硬件等物联网应用带动高精度、高可靠性传感器应用兴起，MEMS 传感器代工需求旺盛，订单饱满。6 英寸MEMS 代工产线升级改造顺利，预计明年上半年产线改造完成后将驱动业绩持续快速增长。

    2、定增项目进展顺利。公司具备全球领先的MEMS 代工制造工艺和8 英寸产线运营经验，是国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）在MEMS 领 域的三大战略投资标的之一，将受益大基金战略支持以及智能传感时代的兴起。

    参股光谷信息切入地理信息服务，导航业务向下游延伸，提升市场竞争力

    据公告，2017~2019 年光谷信息承诺“经调整后的净利润”分别为0.3 亿元、0.4 亿元、0.5 亿元。本次收购PE 对应2016 年净利润约为23.5 倍，考虑到光谷信息的成长潜力，估值合理。光谷信息是国内领先的地理信息服务供应商，收购光谷信息将实现导航业务从上游硬件系统制造向下游地理信息应用产业链，同时有助于提升下游客户在智能运营、治理、服务方面的水平，符合公司拓展无人系统、智能制造业务的战略。

    三、盈利预测与投资建议

    公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局MEMS 制造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向“器件—产品—系统—服务”

    方向演进。

    考虑实施股权激励的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.54 元、1.08 元、1.42元，基于公司业绩增长的弹性和MEMS 代工制造业务的稀缺性，可给予公司2018年50~55 倍PE，未来12 个月的合理估值为54～59.40 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、MEMS 代工生产线进度不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预期。