业绩简评

    康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502 研究所全资资产轩宇空间和轩宇智能100%股权，交易作价共9.68 亿元，募集配套资金不超过7.94 亿元。

    经营分析

    注入航天五院卫星技术应用资产，智能装备平台浮出水面：康拓红外公告将以现金+股权方式收购航天五院卫星技术应用子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权，并募集配套资金。收购完成后，公司主业将从铁路车辆检测拓展至工业智能装备领域，形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等四大产品系列。两家标的公司2017 年合计收入和净利润分别为3.76 亿元、0.43 亿元，是上市公司的1.27 倍、0.60 倍，我们判断将为上市公司带来较为明显的并表利润，同时，公司在航天五院体系卫星技术应用平台地位将日渐凸显。

    资产证券化势在必行，关注航天科技集团后续资本运作：航天科技集团由于体制受限，资产证券化程度远远落后于其他军工集团。2017 年，集团实现净利润196.5 亿元，上市资产总利润不足20 亿元，总市值约1317 亿元（不含中国卫通）。航天科技集团已明确提出“十三五”末资产证券化率提升至45%的战略目标，考虑到集团作为科研院所比例最高的军工集团之一，具有极优质的航天科研技术和丰富的产业化转化成果，我们认为现有上市平台将有望在军工院所分类方案及转制配套政策落地后获得可观的资产注入弹性。

    军工改革走向落地，关注院所改制和集团资产整合：继“十九大”及“两会”之后，军工部门领导班子相继完成更替或落定，我们认为，2018-2020年将是“十三五”军工改革的落地期。各大军工集团为实现“十三五”期间的改革规划与目标，将有望通过集团兼并整合、科研院所改制、资产证券化等方式加速改革。我们认为两大船舶集团的整合、航天系、电科系科研院所资产改制上市，将是未来军工行业的重要变革和看点。

    盈利调整与投资建议

    将轩宇空间、轩宇智能并表业绩考虑在内，并假设重组资产于2018 年下半年起并表，我们预计公司2018-2020 年有望实现营收5.65/8.76/12.00 亿元， 同比+92%/55%/37%； 归母净利润1.12/1.57/1.84 亿元， 同比+56%/40%/17%；摊薄EPS 0.202/0.283/0.332 元（不含配套募资备考）。

    我们维持对公司的“买入”评级，6-12 个月目标价20 元/股。

    风险提示

    资产整合进程不及预期；配套资金募集失败风险；轩宇智能资产负债率高。