一、事件概述

    　　康拓红外发布2017 年半年度报告：实现营收9656.52 万元，同比增加15.66%，实现归属于上市公司股东的净利润2188.96 万元，同比增长23.14%，基本每股收益为0.0558 元，较上年同期增23.18%。

    　　二、分析与判断

    　　图像系统营收大幅提升，毛利率显著改善带动整体业绩增长

    业绩增长主因：①图像系统营收大幅提升，毛利率显著改；②非经常性损益143.24万元，去年同期此项金额为10.91 万元。产品方面，THDS 系统营收5430.92 万元，小幅下滑6.11%，毛利率47.02%，同比减少4.11%；图像系统营收3384.78 万元，大幅提升172.07%，毛利率50.79%，同比增长12.58%；智能仓储系统营收821.42 万元下滑35.44%，毛利率21.08%，下降1.74%。综合来看，受高毛利率业务图像系统占比提升拉动，公司整体毛利率46.13%，同比提升1.12 个百分点。

    　　图像系统产业化规模效应凸显，未来有望持续扩张

    图像系统营收及毛利率大幅提升，产业化规模效应凸显。我们预计，未来图像系统需求有望进一步扩大。①既有线路设备的升级换代和设备大中修以及国内新建铁路里程增加将提升TFDS 需求。②TVDS 及TEDS 是TFDS 在客车及动车领域的延伸产品，随着市场的拓展，未来增速可期。

    　　铁路高速发展，后市场空间逐步打开

    　　存量上，截止2015 年末全国铁路机车拥有量2.1 万台，客车6.5 万辆，货车72.3 万辆，动车组17648 辆，铁路行业经过前期快速建造后存量已积累到相当规模，部分车辆已到设备更换或大修周期，检测检修、运营维保等后市场重要性凸显。增量上到2025 年我国铁路网规模将达到17.5 万公里左右，较2016 年末增加41.13%，相应铁路车辆也将同步增长，带动铁路检测检修行业需求提升。

    　　或将受益集团资产证券化率提升，外延想象空间大

    2016 年航天科技集团资产证券化率仅为17%（净资产口径），“十三五”末资产证券化率目标是45%，集团资产证券化步伐有望加快。公司专门成立了投资并购工作领导小组和工作组，已同10 余家公司开展了并购协商洽谈以及初步企业评估工作，外延想象空间大。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们看好公司在铁路检测检修领域发展，预计2017~2019 年EPS 为0.21/0.25/0.28 元对应PE 为52/44/40 倍，给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　新品推广不及预期；外延发展不及预期。