投资要点:

    “十三五”期间中国铁路建设投资将保持高位。铁路是中国新常态下消化过剩产能和拉动经济增长的重要抓手。据《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》披露,未来五年中国铁路固定资产投资规模将达3.5 万亿至3.8 万亿,高于“十二五”铁路固定资产投资完成额。未来五年铁路营业里程将从12.1万公里增加至15 万公里,铁路机车车辆投资额为8000 亿元左右。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全监测和维修产业带来发展机遇。

    康拓红外将航天军工技术引入铁路安全监测及检修领域。康拓红外将航天领域积累的红外探测、系统工程等技术经验应用到铁路安监和维修行业,开发THDS、图像系统和机车车辆检修智能仓储系统。在THDS 和图像系统领域,康拓红外技术领先,市场占有率稳定,曾参与相关标准制定;机车车辆检修智能仓储系统是针对当前机车车辆维修自动化、智能化需求开发的产品。中国列车保有量逐步提升,维修需求释放将加速该行业发展。

    铁路机车车辆运行安全监测与检修产品毛利率较高、行业竞争格局稳定。该行业多数产品为传感器、光机电一体化、自动控制、网络通信等多技术综合应用,存在较高技术壁垒。该行业执行准入许可管理,在细分领域竞争相对温和。近五年业内上市公司的综合毛利率保持在40%至50%区间内。据康拓红外招股说明书披露,其主营产品THDS 系统和图像系统在细分领域的市场占有率分别为35%和25%。

    康拓红外将受益于航天五院资产证券化率提升。康拓红外间接控股股东为航天五院,实控人为中国航天科技集团公司。“十三五”末航科集团资产证券化率的目标为45%,航天五院控股中国卫星和康拓红外两家上市公司,旗下尚有大量优质资产待上市。基于航科集团的资产证券化目标和先前中国卫星资本运作的成功经验,我们看好康拓红外未来在航天五院改革及资产证券化过程中的发展前景。

    盈利预测与估值。我们预计康拓红外2016 年至2018 年实现归母净利润分别为0.67 亿元、0.76 亿元和0.86 亿元,对应EPS 分为0.24 元/股、0.27 元/股和0.31 元/股。参考可比公司估值并考虑到康拓红外作为航天科研院所资产整合平台的价值,我们给予公司2017 年90 倍PE估值,对应目标价格为24.30元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示。铁路安全装备的政策变化或铁路投资压缩将影响经营效益;行业竞争加剧可能导致毛利率下降;航天五院资产证券化进程低于预期。