核心观点:

    1.事件

    公司发布三季报,前三季度营收1.46 亿元(+16.08%),归母净利0.36 亿元(+16.86%),EPS 为0.13 元/股。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩增长符合预期,图像检测业务发力

    公司前三季度净利0.36 亿元,同比增长16.86%。分业务看,轴温探测系统和智能仓储业务表现平稳,收入分别增长2.87%和增长15.6%,而故障图像检测系统近两年处于市场导入期,收入大幅增长279.68%,成为公司营收增长的主要驱动力。此外,公司大中修及零配件产品和相关项目的固定资产采购受投资计划和资金安排的影响,季节波动较大,因此公司一年内的收入和净利润表现为前低后高,我们预计2016 年全年公司利润有望超过0.7 亿元。

    (二)行业壁垒铸就高盈利水平,增速总体平稳

    由于行业门槛较高,认证周期较长,公司综合净利率水平一直维持24%左右的较高水平。受益于产品结构的变化,公司2016 年前三季度毛利率48.73%,同比再提升逾4 个百分点,盈利能力显著提升。展望未来2-3 年,根据《铁路“十三五发展规划”》,2016-2020 年铁路固定资产投资规模达3.5-3.8 万亿人民币,建设新线3 万公里,与十二五规划基本持平,因此,我们预计公司相关业务未来仍将持续增长。

    (三)航天科技集团资产证券化惠及公司发展

    年初集团副总张建恒提出十三五期间航天科技集团的资产证券化率目标将由15%提升至45%。而旗下从事空间技术开发、航天器研制,航天技术应用等业务的航天五院,2015 年利润达数十亿。公司作为五院的军民融合平台,未来可能会受益于五院智能控制相关资产的发展和整合。

    3.投资建议

    不考虑外延和注入,预计公司2016 年、2017 年和2018 年归母净利润分别为0.73 亿、0.84 亿和0.97 亿,EPS 分别为0.26、0.30和0.35 元/股,当前股价对应PE 为93x、81x、69x。目前公司市值68 亿,随着公司外延战略的推进以及五院资产证券化率的提升,长期看市值仍有较大提升空间,维持推荐评级。

    风险提示:铁路后市场竞争加剧;资产证券化进程不及预期