公司发布2026 年一季报，实现营业收入16.27 亿元，同比增长28.91%，增速显著提速，实现归母净利润-0.65 亿元，同比大幅减亏74.16%。盈利质量持续改善。营收高增主要得益于云计算业务在服务器硬件价格上涨及需求放量双重驱动下高增，同时网络安全、基础网络及物联网业务同步回暖，实现多板块协同增长。费用端管控成效显著，销售费用6.22 亿元、管理费用0.79 亿元，同比保持平稳，研发费用4.99 亿元，同比小幅增长2.41%。展望2026 年，公司以AI infra 为底座推进云业务升级，叠加信创与 VMware替代红利，成长动能充足，云计算业务有望延续高增长态势，成为公司业绩增长的核心驱动力，维持买入评级。

    　　毛利率保持稳定，费用端持续优化

    　　2026Q1 公司毛利率为60.33%，同比基本持平，未受到上游存储等硬件涨价影响，主要得益于公司有较强的价格传导能力。销售/管理/研发费率分别为38.26%/4.88%/30.70%，同比下降8.5/1.84/7.94pct，费用管控能力持续优化。经营性现金流净额-11.80 亿元，同比下降41.94%，主要由于一季度备货增加、支付年终奖及供应商货款所致，符合行业季节性特征，后续随项目验收与回款将显著改善。营收高增叠加费用优化，推动亏损大幅收窄，公司全年净利率水平有望进一步提升。

    　　云计算主业强势领跑，内存分层技术加速赋能

    　　云计算业务延续高增态势，成为公司业绩增长核心引擎，叠加内存分层创新技术加持，产品竞争力与市场份额持续领先。据IDC 数据，公司超融合产品蝉联中国超融合整体市场、全栈超融合市场双料第一，2025 年市占率分别达17.8%、34.4%，行业龙头地位稳固。一季度受益于 VMware 替代加速、信创规模化落地及 AI 算力需求旺盛，公司超融合、分布式存储等云计算产品订单大幅放量，收入增速领跑全板块。公司创新内存分层技术，以软件定义优化硬件资源配置，显著降低客户算力投入成本，有效对冲服务器硬件涨价压力，提升产品性价比与交付能力。云计算业务高增长、高壁垒、高粘性特征凸显，与网络安全业务形成协同，为全年业绩高增奠定坚实基础。

    　　AI 产品矩阵重磅落地，全栈布局生产级 AI

    　　2026 年4 月，公司重磅发布系列生产级AI 新品，全面覆盖 Agent 构建、算力调度、承载运行、安全防护全生命周期，AI 战略落地加速推进。在Agent构建层面，推出低代码AI 应用构建平台SF-FastGPT 与企业级AI Coding平台CoStrict，大幅降低企业AI 开发门槛；算力调度层面，发布AI 算力网关，实现多模型与多算力统一治理，显著提升算力ROI；承载层面，基于超融合底座打造Agent 承载解决方案，统一兼容传统应用与Agent 应用；安全层面，构建办公终端AI 安全+AI 应用安全双重防护体系，实现AI 应用可见、可控、可管。公司将 AI 技术深度融合云计算与网络安全核心业务，形成AI+云+安全一体化解决方案。AI 产品矩阵不断完善，推动公司从传统 IT基础设施提供商向智能数智化解决方案商转型，技术壁垒持续加强，商业化空间进一步打开，长期成长动能充足。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，我们预计2026-28 年收入分别为92.23/106.62/124.23 亿元。参考可比公司Wind 一致预测均值5.2 倍26PS，考虑公司AI infra 领域竞争力持续加强，给予公司7.0 倍26PS，上调目标价至149.58 元（前值138.89 元，对应6.5 倍26PS，可比平均4.5 倍26PS）。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。