25 年业绩实现反弹。公司发布2025 年报，公司全年实现收入80.43 亿元（+6.96%），归母净利润3.93 亿元（+99.52%），扣除股份支付影响后的净利润为5.56 亿元（+92.49%），扣非归母净利润3.04 亿元（+296.38%）。

    　　单Q4 来看，公司实现收入29.18 亿元（+1.09%），归母净利润4.73 亿元（-39.04%），扣非归母净利润4.40 亿元（-39.49%）。全年增长回暖，主要得益于云业务、海外市场及国内KA 市场收入实现较快增长，其中海外收入5.99 亿元（+24.49%）。

    　　云计算增长较快，网安业务依然承压。25 年公司云计算业务收入40.10 亿元（+18.50%），主要受益于信创建设和国产化替代进程的深入推进，公司持续加大对VMware 的替代。其中SDDC 产品线（主要为超融合HCI 产品）继续保持10%以上的增长；超融合在2025Q3 以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。同时公司分布式存储业务EDS 收入也实现快速增长。网安业务实现35.40 亿元（-2.46%），行业需求依然承压。基础网络及物联网业务收入4.93 亿元（-2.69%），国内企业级无线及交换机市场竞争依旧激烈。分行业来看，公司企业市场收入38.19亿元（+9.53%），政府及事业单位收入34.45 亿元（+4.50%），金融及其他收入7.78 亿元（+5.77%）。

    　　净现金流达到历史最好水平，合同负债稳定增长。25 年公司经营活动产生的现金流量净额达到13.42 亿元（+65.29%）。公司合同负债18.17 亿元（+12.09%），其他非流动负债7.73 亿元（+35.14%），整体持续增长。在存储持续涨价的背景下，公司也提前加大了库存储备，公司存货达到8.61亿元（+153%），主要是原材料增长较多。公司提效降本持续显现，三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少1.15%，三费占营业收入比重同比减少5.05 个百分点。在下游IT 支出依然不景气下，公司各项经营指标持续回暖，基本面开始持续好转。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；行业竞争加剧；下游IT 开支收紧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于当前各行业下游恢复有限，下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润5.95/8.32/10.89 亿元（原26-27 年预测为7.64/10.09 亿元），当前股价对应PE=75/53/41x。

    　　由于公司25 年实现触底回升，且虚拟化、AICP 等产品在AI infra 中占据重要地位，26 年有望受益AI 基础设施快速发展，维持“优于大市”评级。