公司2025 全年收入恢复增长，利润同比接近翻倍，经营性现金流创历史新高，业绩拐点确立。云基础设施、海外及国内KA 业务快速增长，2026 年公司战略将全面转向AI。维持强烈推荐。

    　　事件：公司发布2025 年报，全年实现营收80.43 亿元，YoY+6.96%；实现归母净利润3.93 亿元，YoY+99.52%；实现扣非归母净利润3.04 亿元，YoY+296.4%。25Q4 单季营收29.18 亿元，YoY+1.09%；归母净利润4.73亿元，YoY-39.04%；扣非归母净利润4.40 亿元，YoY-39.6%。

    　　收入增长动能持续恢复，利润拐点确立。收入端，公司自24Q3 以来已连续六个季度收入同比增速为正，在传统网络安全市场需求疲软的大环境下，公司得益于前瞻性的业务和客群战略布局，实现了逆势增长。利润端，全年归母净利润同比接近翻倍，扣非归母净利润同比大幅增长，利润拐点确立。25Q4单季利润同比下降主要系基数较高，剔除基数效应后主业盈利质量保持稳定。

    　　经营性现金流创历史新高，管理效率持续提升。2025 年经营活动产生的现金流量净额达13.42 亿元，攀升至公司历史最好水平。应收账款持续保持低位，年末合同负债增长至18.17 亿元，现金储备充裕，使公司在全球半导体供应链紧张背景下得以适度增加安全库存，确保供应交付能力不受太大影响，同时也赋予了公司足够底气应对外部各种不确定性。全年三费合计同比减少1.5%，三费率同比减少5.05pct。公司自2024 年以来持续推进人员优化和精细化管理，降本增效成果充分体现。

    　　云基础设施跃升第一大业务，海外与头部市场持续突破。分业务看，2025 年云计算业务实现收入40.10 亿元，YoY +18.50%，收入占比达49.9%，自25Q3起已跃升为公司第一大业务板块；信息安全业务实现收入35.40 亿元，YoY-2.46%。云计算业务增长主要受益于信创建设、VMware 替代。公司持续深耕海外市场，2022-2024 年海外收入复合增速达43.4%，出海已成为公司重要的增长极。此外，布局多年的国内KA 客户业务也迎来快速增长。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 收入90.7/100.3/111.2 亿元，归母净利润6.56/8.38/9.52 亿元。公司是较为稀缺的AI Infra 龙头企业之一，兼具“云+安全+存储”综合软硬件能力，长期看好公司发展，维持强烈推荐。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。