报告摘要

    　　投资事件：深信服发布2024 年第三季度报告。24 年前三季度公司共实现营业收入46.34 亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80 亿元，同比下降6.25%；实现扣非净利润-6.51 亿元，同比下降8.18%。

    　　Q3 收入转正，毛利率承压。从单Q3 情况看，公司共实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0.12 亿元，同比增长54.76%；实现扣非净利润364.77 万元，同比增长126.89%。三季度公司毛利率59.57%，较去年同期66.12%有所下滑，可能由于公司原材料价格上涨增加采购成本所导致。

    　　三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39 亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。

    　　报告期内公司研发费用16.29 亿元，同比下降5.78%，降速略快于收入变动。从现金流情况看，前三季度公司经营现金流净额-7.31 亿元，同比下降698.23%，主要由于报告期内购买原材料支付的货款增加及销售收现小幅减少所致。

    　　AI 能力持续更新，安全GPT4.0 更新数据安全场景。2024 年10 月，公司推出了两项创新成果：实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备AI 勒索防护能力的分布式存储EDS 新版本520。安全GPT4.0 数据安全大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API 等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。此外，其分布式存储EDS 面对最常见的硬件故障——硬盘故障时，能够实现无缝的数据切换；在模拟的多重故障测试中，EDS 能够在3 到5 秒内迅速恢复业务。此外，EDS 集成的智能AI 防勒索功能，采用旁路检测方式，仅在发现异常行为时启动深度AI 分析，保证了安全性的同时，将性能消耗降至3%-5%。随着AI 能力持续迭代，公司有望持续提供更多融合AI 的安全解决方案，产品力将持续提升。

    　　投资建议：考虑到下游客户对IT 投入仍然谨慎，报告期内公司新增订单情况尚不理想，我们预测公司2024-2026 年营收分别为76.08/78.37/84.45 亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05 亿元。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。因此，我们维持公司评级为“增持”评级。

    　　风险提示：AI 进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险