公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入46.34 亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润-5.8 亿元，同比亏损扩大6.25%。其中，24Q3 营业收入19.26 亿元，同比增长2.77%，相较24Q2 收入下降2.84%有所改善，归母净利润0.12 亿元，去年同期为0.08 亿元，降本增效成果逐季体现。由于前三季度国内宏观经济环境仍偏弱，下游客户对IT 投入仍然谨慎，加之市场竞争依旧激烈，公司前三季度新增订单情况尚不理想，但随着9 月底以来一揽子增量政策依次落实，公司客户群支付能力及意愿有望加强，我们预计公司收入增速将逐步恢复，维持买入评级。

    　　原材料成本上涨影响毛利率，降本增效成果显著2024 前三季度公司毛利率为60.60%，同比下降4.51pct，其中2024Q3 公司毛利率为59.57%，同比下滑6.55pct，主要是由于生产材料成本大幅上升导致营业成本上涨。2024 前三季度公司销售/管理/研发费率分别为41.04%/6.20%/35.17%，同比变动-2.69/0.33/-0.8pct，单三季度销售/管理/研发费率分别为33.10%/5.04%/28.63%，同比变动-3.93/-0.07/-2.92pct，费用管控能力显著提升，我们预期公司全年期间费用率将同比有所下降。

    　　2024 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为56.16 亿元，同比下降1.82%，与公司收入情况基本匹配。

    　　持续加强技术创新，产品竞争力行业领先

    　　公司2024 秋季新品发布会正式推出了最新系列产品：安全GPT-数据安全平台、分布式存储EDS 新版本520。深信服安全GPT 数据安全大模型能够实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析，自动化完成数据库静态数据以及API 等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级效率。与传统小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40 倍。EDS520 有具备极端故障情况下超强恢复能力，在模拟测试中，即使同时发生三个节点的故障，包括断电、缓存盘和数据盘被拔出等极端情况，EDS520 也能在3 到5 秒内迅速恢复业务。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宏观及市场经营环境，调整盈利预测，预计2024-26 年收入分别为79.43/90.36/103.02 亿元（前值87.03/99.09/113.07 亿元），参考可比公司Wind 一致预期平均3.5 倍25PS，考虑公司新产品发布进一步加强竞争优势及云计算业务开启第二成长曲线，给予公司4.0 倍25PS，目标价86.09 元（前值62.21 元）。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。