公司24Q3 收入增速转正，成本管控持续优化，管理效率持续提升。我们认为公司在网安、云基础设施等细分领域具备较强竞争力及领先的市场地位，长期成长空间广阔，看好远期发展。

    　　事件：公司发布三季报，实现营业收入46.34 亿元，YoY -3.63%；实现归母净利润-5.80 亿元，YoY -6.25%；实现扣非净利润同期为-6.51 亿元，YoY-8.18%。24Q3 单季度实现营业收入19.26 亿元，YoY +2.77%；实现归母净利润0.12 亿元，YoY +54.76%；实现扣非净利润0.04 亿元，YoY +126.89%。

    　　Q3 期间费用率大幅下滑，管理效率持续提升。公司前三季度销售、管理、研发费用率41.04%/6.20%/35.17%，同比变动-2.69/+0.33/-0.80pct，合计同比下滑3.16pct ； 24Q3 单季33.10%/5.04%/28.63% ， 同比下滑3.93/0.07/2.92pct，合计同比下滑6.92pct。行业下行压力下公司注重费用管控，管理效率不断提升。

    　　毛利率表现仍承压，Q3 经营性现金流改善。前三季度综合毛利率60.60%，同比下滑4.51pct；24Q3 单季综合毛利率59.57%，同比下滑6.55pct。我们认为综合毛利率的下滑一方面受毛利率较低的云计算业务收入占比提升影响，另一方面也与下游需求不振大背景下行业竞争压力加大等因素有关。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金56.16 亿元（YoY -1.82%），经营性净现金流-7.31 亿元（去年同期-0.92 亿元）；24Q3 分别为22.37 亿元（YoY+0.77%）、2.46 亿元（YoY +25.52%），经营性净现金流单季表现改善。

    　　长期竞争力犹在，静待需求修复。受多方面因素影响，公司当前发展承压，但我们认为公司重视研发投入，创新能力强，渠道体系完备，在网安、云基础设施等细分领域具备较强竞争力及领先的市场地位，长期成长空间广阔，看好远期发展

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入76.81/82.00/91.98 亿元，归母净利润1.98/3.37/4.70 亿元。维持强烈推荐。

    　　风险提示：下游客户需求恢复不及预期；新产品拓展不及预期等。