事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元，亏损同比扩大6.94%；扣非净利润-6.54亿元，亏损同比扩大11.30%。2024Q2实现营业收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元，亏损同比缩窄27.10%，扣非净利润-1.44亿元，亏损同比缩窄10.73%。

    　　Q2单季度收入降幅收窄，企业客户韧性增长，政府及事业单位、金融及运营商客户下滑：公司上半年收入整体来看符合预期，Q2单季度收入降幅为2.84，相较于Q1降幅14.66%有较大幅度收窄。收入结构方面，分业务来看，报告期内，网络安全业务实现营业收入13.98亿元（-7.34%），占整体收入比例为51.65%。受下游景气度影响，公司成熟产品如下一代防火墙AF、全网行为管理AC等收入下滑，而战略新产品如XDR、安全托管服务（MSS）等收入规模较小，虽然增长但无法拉动整体网安板块增长。云计算及IT基础设施业务实现营业收入11.06亿元（-4.43%），占整体收入比例为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，桌面云产品收入下降较多。基础网络及物联网业务实现营业收入2.03亿元（-24.13%）。分行业客户来看，报告期内，企业客户IT支出需求呈现韧性增长（+2.51%）；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比下滑15.88%、18.23%。

    　　毛利率下滑，业续符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为61.34%（-3.14pct），三大业务毛利率均有所下滑，毛利率较低的云计算业务占比提升。

    　　费用率方面，2024H1公司研发费用率为39.82%（+1.03pct），销售费用率为46.69%（-1.32pct），管理费用率为7.03%（+0.66pct）。

    　　产品持续创新升级，AI能力增强市场竞争力：2024年上半年，公司在网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网领域发布了多项新技术和产品，以应对技术密集型行业不断变化的市场需求。网络安全方面，公司推出了安全运营方案、新一代终端安全产品 aES、AI赋能的下一代防火墙AF，以及安全GPT3.0等，强化了安全分析、终端安全管理和钓鱼攻击防护能力。云计算及IT基础设施方面，公司发布了软件定义数据中心SDDC产品线的更新，包括超融合/云平台的增强功能、AI算力平台AICP、自研容器云平台SKE，以及托管云服务和桌面云的改进。此外，还推出了云安全访问服务SASE的一体化办公解决方案。基础网络及物联网业务方面，公司发布了全网智能2.0网络解决方案、智感交换机产品，以及物联网领域的新一代硬件SI-WM05智能会议主机，提升了网络智能化运维能力和会议体验。这些创新和突破不仅增强了公司的市场竞争力，也提高了客户的满意度和业务效率。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为76.87/81.36/90.91亿元，同比增长0.32%、5.84%、11.74%；归母净利润分别为2.09/2.25/2.51亿元，同比增长5.74%、7.62%、11.58%；EPS分别为0.50/0.54/0.60元，当前股价对应2024-2026年PE为91.66/85.17/76.34倍，维持评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险，新产品推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。