事件：公司发布2023 年报，全年实现收入76.62 亿（+3.36%），归母净利1.98 亿（+1.89%），扣非净利1.10 亿（+9.97%），其中Q4 实现收入28.54 亿（+7.08%），归母净利7.43 亿（-16.55%），扣非净利7.12 亿（-20.93%）。公司发布2024 年Q1 季报，实现收入10.35 亿（-14.66%），归母净利-4.89 亿（-18.64%），扣非净利-5.10 亿（-19.65%）。

    　　全年各业务保持稳定，海外收入增速较快。分业务来看，网络安全业务、云计算及IT 基础设施业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.92 亿、30.90 亿、6.80亿，同比增速分别为-0.14%、+8.07%、+3.70%。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业营收为34.29 亿、34.25 亿，增速分别为-5.40%、+19.73%，占收入比例44.75%、44.69%。金融及其他行业营收8.09 亿（-12.86%），占收入比例10.55%。海外市场营收增长47.98%至3.46 亿。

    　　毛利率稳定提升，费用率保持稳定。2023 年公司毛利率为65.13%，同比上升1.31pct，其中网络安全业务、云计算及IT 基础设施业务、基础网络和物联网业务的毛利率分别为81.24%、47.47%、53.24%，分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct。报告期间公司期间费用率为66.93%，同比增长2.21pct，其中，销售费用率为35.26%，同比增长2.74pct，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct。

    　　推进“AI First”创新研究战略，不断巩固其在云计算和网络安全市场的领先地位。

    　　深信服在2023 年推出了多款创新AI 安全产品，包括安全GPT 3.0、SAVE 3.0、NoDR 和AIOps，以及AI 算力平台和存储EDS 520 等产品。此外，超融合HCI6.9.0 版本通过整合AI 技术，大幅增强了对系统故障的预测和定位能力，同时在信创和非信创模式下保持了产品功能和质量的一致性，提升了资源效率和性能。存储EDS 发布的501 高性能版本也通过自研技术，为AI 训练、芯片设计等高端应用提供了优异的存储和性能支持。

    　　调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司24-26年营收分别为83.03、91.93、103.40 亿元（原24-25 年预测分别为110.57、132.96 亿元），根据可比公司24 年的PS 水平，给予公司24 年3.11 倍PS，对应合理股价为61.54 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。