事件概述

    公司近期发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入10.35 亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长1.89%。2024 年一季度，公司实现营业收入10.35 亿元，同比下降14.66%，实现归母净利润-4.89 亿元，同比下降18.64%。公司2024Q1业绩相对承压，我们认为下游需求拐点仍需等待。

    收入静待需求复苏，经营现金流保持良好

    收入端来看，根据年报披露，2023 年国内宏观经济环境复苏力度较弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司实现营业收入微增。

    分产品线来看，公司网络安全业务收入38.92 亿元，同比下降0.14%；云计算及IT 基础设施业务收入30.90 亿元，同比增长8.07%；基础网络及物联网业务收入6.80 亿元，同比增长3.70%。业务亮点来看，根据年报披露，国内市场包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。

    毛利率和费用端来看，根据年报披露，2023 年公司综合毛利率为65.13%，同比2022 年提升1.3pct。2023 年公司三费（研发、销售、管理费用）增速为5.77%，持续控制在合理范围内。其中，由于业务活动增加，市场和营销经费支出较多，销售费用的增速较高，为12.07%。公司总体仍然维持了降本增效的总体战略。

    现金流来看，公司2023 年经营性现金净流入为93.06 亿元，同比上升7.34%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金为87.30 亿元，同比上升7.40%。公司在外部环境承压的背景下，依然实现了良好的现金流表现，体现出公司稳健经营的发展理念。

    全产品线融入AI 能力，升级产品能力

    网络安全产品方面，根据年报披露，公司2023 年于国内率先推出深信服自研大模型——安全 GPT（Security GPT），安全GPT 是公司利用多年安全领域AI 研发积累的高质量数据、算力、人才优势，凝聚公司安全能力，构建的以AI 为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024 年春季新品发布会中，公司持续发布了安全GPT3.0 升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远远超越传统方案。

    超融合HCI 产品方面，根据年报披露，公司通过自研创新技术融入AI 能力，实现主动监测、分析及部署，大幅提升对各类故障的精准 预测和定位能力；存储产品方面，公司存储EDS 发布了501 高性能版本，通过自研技术的创新，帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得。

    存储 EDS 在AI 训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。

    投资建议：

    深信服作为国内企业级ICT 解决方案的提供商，兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化的战略下取得新的业务增长。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入83.20/91.32/101.16 亿元，实现归母净利润2.77/4.06/5.31 亿元，维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价79.24 元，相当于2024年的4 倍动态市销率。

    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。