一季度整体承压，收入同比下降。公司发布24Q1 财报，收入10.35 亿元（-14.66%），归母净利润-4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1 亿元（-19.65%）。主要是24Q1 公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，二季度有望逐步回暖。

    　　公司积极备货影响现金流，费用控制持续。公司毛利率58.18%，同比下降3.93 个百分点，主要是原材料价格上涨，为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54 亿元，下降较大，主要是购买原材料支付的货款，以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比23Q1 增长了约3.7 亿，主要是购买原材料备货，公司存货同比23Q1 也增加了2.5 亿。

    　　费用方面，公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用仍在收缩。

    　　技术持续耕耘终有回报，公司超融合市场份额提升至第一。根据IDC 数据，2023 年第4 季度，公司超融合以22.1%的市场占有率位列全国第一；2023 年全年，公司超融合以17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。公司从2011 年就开始全自研虚拟化技术，迅速做到市场第三的份额，更是在今年突破至第一。在国产化背景下，公司当前不仅功能对标VMware，实现平滑迁移替换，在热升级、DRS 智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一，随着Citrix 宣布退出中国市场，公司有望收获更多市场份额。同时，IDC 数据显示，公司应用交付AD 以23%的市场占有率再次荣登2023 年Q4 榜首；在2022、2023 年度连续两年保持全国市场占有率第一，多项技术也超越了F5。公司从安全行业跨界云计算领域，技术深耕终逐步超越国外厂商，形成替代。

    　　AI 安全仍是IT 场景的最佳实践，公司安全GPT 实现“人机共智”。公司2018年即在国内率先落地安全托管服务MSS，探索AI 赋能下的SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营，形成了“大模型+数据+安全和算法专家”的强大“数据飞轮”。目前在5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中，获得了各行业用户的高度认可，有望成为IT 安全运营等团队必备。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026 年营业收入为84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前PE 为54/33/25 倍，维持“买入”评级。