核心观点

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年实现营收76.62 亿元、归母净利润1.98 亿元、扣非归母净利润1.10 亿元；2024 年一季度实现营收10.35 亿元、归母净利润-4.89 亿元、扣非归母净利润-5.10 亿元。公司聚焦网络安全及云计算领域，积极推进AI 产品安全GPT 赋能自身各产品线，获得用户认可。公司海外市场表现积极，连续实现高速增长，有望提升公司整体经营水平。当前国内宏观经济弱复苏下行业短期表现承压，我们预测2024-2026 年营业收入分别为82.91 亿元、91.12 亿元和100.64亿元，同比分别增长8.21%、9.90%、10.45%，归母净利润为2.68亿元、3.57 亿元、5.05 亿元，同比分别增长35.52%、33.48%、41.34%，对应PE85/64/45 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　4 月26 日，深信服发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度公司实现营收10.35 亿元，同比下滑14.66%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比亏损扩大18.64%；实现扣非归母净利润-5.10 亿元，同比亏损扩大19.65%。此前公司发布2023 年年度报告，2023年全年公司实现营收76.62 亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长1.89%；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长9.97%。

    　　简评

    　　公司业绩短期承压，受客户需求复苏缓慢及组织架构调整影响。

    　　公司一季度收入、利润表现弱于去年同期，主要由于（1）去年同期客户需求出现短暂反弹，当前国内宏观经济仍处弱复苏状态，下游客户IT 投入偏谨慎，公司本期新增订单情况尚不理想；（2）为适应市场变化与提升长期竞争力，公司在本季度对销售端策略、人员、组织架构进行调整，当期产生一定费用，而调整效果显现还需一定时间。公司各项费用率同比有所提升，主要源于相对固定支出下，收入端下滑导致费用率提升。

    　　安全GPT 商业化值得期待。公司积极拥抱AI， 2023 年发布国内首款企业级安全大语言模型-安全GPT，当前已迭代至3.0 版本。安全GPT 具备NLP 的安全运营智能助手、针对高对抗流量　　攻击及钓鱼攻击的检测研判与处置能力，表现远超传统安全设备的检测能力。安全GPT 当前已实现对于MSS产品的赋能，帮助客户高效处理AIGC 下网络安全压力。后续，安全GPT 将持续迭代，并有望赋能公司其他产品线，带动公司业绩持续增长。

    　　公司积极拓展海外业务，打开增量市场空间。当前国内宏观经济处于弱复苏周期，用户IT 投入整体偏谨慎，国内市场竞争压力较大。公司在海外市场积极投入产品研发、人才培养等资源，积极拓展海外市场，2023 年度公司海外业务收入持续高增，收入规模3.46 亿元，销售百分比达到4.52%，较2022 年提升1.37 个百分点。海外市场整体竞争压力偏低，毛利率水平高于国内市场且市场空间广阔，公司在海外市场持续拓展，有望迎来良好发展机遇。

    　　投资建议：公司聚焦网络安全及云计算领域，积极推进AI 产品安全GPT 赋能自身各产品线，获得用户认可。公司海外市场表现积极，连续实现高速增长，有望提升公司整体经营水平。当前国内宏观经济弱复苏下行业短期表现承压，根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们预测2024-2026 年营业收入分别为82.91 亿元、91.12 亿元和100.64 亿元，同比分别增长8.21%、9.90%、10.45%，归母净利润为2.68 亿元、3.57 亿元、5.05亿元，同比分别增长35.52%、33.48%、41.34%，对应PE85/64/45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）宏观经济复苏不及预期：公司所处网络安全行业受下游客户信息化投入规模直接影响，弱复苏背景下客户相关投入规模有限，新签订单可能承压；2）行业竞争加剧：行业产品同质化程度较高，市场整体规模稳定情况下行业内竞争可能加剧，导致利润率下滑；3）新产品商业化进程不及预期：公司安全GPT 产品已实现在部分产品的赋能，但后续自身迭代以及赋能其余产品的进度可能受研发投入、技术迭代、市场拓展等多方面因素影响；4）海外业务发展不及预期：公司近两年积极布局海外市场，连续取得较高收入增速，当前国际形势存在不确定性，可能影响公司产品海外落地，导致海外业务收入降速