事件：公司发布 2024 年一季度报告，报告期内实现营业收入 10.35 亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89 亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1 亿元，亏损扩大19.65%。

    　　业绩承压， 费用管控严格。公司发布2024 年一季度报告， 报告期内实现营业收入10.35 亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89 亿元，亏损扩大18.64%； 扣非归母净利润亏损5.1 亿元， 亏损扩大19.65%， 业绩承压； 毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93 个百分点；销售费用为6.36 亿元，同比减少4.84%，管理费用为0.9 亿元，同比减少2.74%，研发费用为5.32 亿元，同比减少8.17% 。费用率方面， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为61.48%/8.74%/51.373%，均较去年同期有所减少。

    　　“AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升。报告期内， 公司发布安全GPT 3.0 升级版本、自研AI 算力平台、安全建设新范式2.0、EDS 存储全新版本与容器引擎SKE。这些产品的发布，体现了深信服在AI 和云化赋能创新方面的加码投入， 旨在通过技术升级和新产品推出， 为用户提供更简单、更安全的数字化解决方案。安全GPT 3.0 升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上取得了显著提升，达到了91.4%，远超传统方案。这一成果不仅展示了深信服在AI 技术应用上的进步，也为用户提供了更加高效和安全的网络环境。此外，公司还首发了自研AI 算力平台，这标志着公司在自主研发能力上的进一步加强，有助于推动公司在AI 领域的技术创新和应用拓展。同时，安全建设新范式2.0 的推出， 以及EDS 存储全新版本与容器引擎SKE 的发布， 都是围绕提升用户体验和满足市场需求进行的产品更新和优化。这些产品的发布对深信服而言， 不仅是其“ AI First”战略实施的具体体现， 也有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，同时也为用户带来了更加丰富和先进的产品选择，推动了整个行业的技术进步和发展。

    　　投资建议：我们预计，公司2024-2026 年营业收入为81.84/90.83/103.62 亿元，公司2024-2026 年EPS 为0.58/0.75/1.02 元， 对应市盈率分别为95.11X/73.69X/ 53.91X, 公司作为网安与云计算龙头公司， 随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复, 给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游企业端景气度不及预期的风险; 市场空间受限的风险。