24Q1 收入短期承压，全年增长有望提速

    　　公司发布2024 年一季报，实现营业收入10.35 亿元，同比下降14.66%，实现归母净利润-4.89 亿元，同比亏损扩大18.64%。一季度现金流净流出11.54 亿元，同比净流出增加147.91%。2024Q1 公司销售商品、提供劳务收入为15.41 亿元，同比下降14.75%。我们预期公司业务24 年加速复苏，维持盈利预测，预计2024-26 年收入分别为87.03/99.09/113.07 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均2.9 倍24PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司3.8 倍24PS，目标价79.21 元，维持买入评级。

    　　一季度客户需求复苏较为缓慢，组织架构调整效果后置公司一季度收入下降主要原因：（1）23 年同期客户需求有短暂反弹，而当前国内宏观经济环境仍处于较为缓慢复苏中，下游客户对IT 投入仍然谨慎，24Q1 公司新增订单情况尚不理想；（2）为适应市场变化和提升长期竞争力，公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，对当期业绩有一定影响。2024Q1 公司毛利率为58.18%，同比下降3.93pct，销售/管理/研发费率分别为61.48%/8.74%/51.37%，同比增加6.34/1.07/3.63pct。一季度末公司存货5.37 亿元，相较2023 年底增加40.25%，主要是为了应对部分原材料价格上涨而做的策略性备货。

    　　安全GPT 赋能MSS，取得积极成果

    　　生成式AI 发展使得网络攻击门槛降低，黑客AI 工具能实现快速识别系统漏洞、低成本批量制作网络攻击武器，提高网络攻击强度。深信服MSS 借助自研安全GPT，率先在业内实现了基于大模型技术的安全托管服务。经过接近半年的试用，深信服MSS 在减少重复手动运营工作量、提高对抗识别度、降低深度分析用时等指标上取得突出效果。同时由于安全GPT的赋能，深信服MSS 能给客户系统带去7*24 小时安全守护，减轻生成式AI 发展带来的网络安全压力。安全GPT 后续将赋能更多产品，带动公司业绩持续增长。

    　　持续夯实竞争优势，斩获超融合市场第一

    　　公司一方面全栈自研超融合核心虚拟化技术13 年，另一方面积极开发容器化、AI 等新技术不断满足客户新需求。根据4 月15 日IDC 发布的《中国软件定义存储（SDS）及超融合存储（HCI）系统市场季度跟踪报告，2023Q4》，公司以17.5%的市占率名列国内超融合市场第一位。公司在超融合市场不断建立标杆项目，包括国家农业云平台、江淮汽车集团云底座等。我们认为公司超融合市场竞争优势不断加强，未来将受益于企业上云需求恢复。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。