2023 年公司企业业务展现韧性，海外业务延续高增态势，云业务收入比重持续提升，主业毛利率修复，运营效率提升，持续加大产品迭代速度及新品布局力度，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2023 年报，实现营收76.62 亿元，YoY +3.36%；归母净利润1.98 亿元，YoY +1.89%；扣非归母净利润1.10 亿元，YoY +9.97%；23Q4单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY +7.08%/-16.55%/-20.93%。

    　　企业业务展现韧性，海外业务延续高增态势。分行业：企业收入34.25 亿元，YoY +19.73%，需求表现出较好韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速；政府及事业单位收入34.29 亿元，YoY -5.40%；金融及其他收入8.09 亿元，YoY -12.86%。政府、事业单位、金融等行业收入表现不佳，主要是弱复苏背景下，下游客户投入仍然谨慎、需求恢复缓慢，加之市场竞争加剧所致。分区域看，国内收入73.16 亿元，YoY +1.91%，海外收入3.46 亿元，YoY +47.98%，延续较高增长态势，海外市场拓展相对顺利。

    　　云业务收入比重持续提升，主业毛利率企稳修复。分产品，网络安全业务收入38.92 亿元，YoY -0.14%；云计算及IT 基础设施收入30.90 亿元，YoY+8.07%；基础网络和物联网收入6.80 亿元，YoY +3.70%。从收入比重看，云业务收入占比已达40.33%，同比提升1.76pct，与此同时安全业务收入占比降低至50.79%。毛利率方面，网络安全、云计算、基础网络和物联网业务毛利率分别同比提升0.74/3.91/0.19pct，综合毛利率提升1.31pct。值得关注的是，公司年末合同负债YoY +14.27%，也有领先于收入回暖的迹象。

    　　运营效率提升，产品迭代及新品布局力度不减。2023 年公司三费增速5.77%，其中管理费用YoY -4.69%；销售、研发投入仍在加大，销售费用YoY+12.07%，研发费用YoY +0.82%。公司一如既往维持产品迭代速度和新品布局力度，既有拳头产品如超融合、存储EDS 等均持续迭代新版本，新品方面于国内率先推出自研安全大模型Security GPT，春季新品发布会上发布3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出方面远超传统方案。技术与创新是公司核心优势之一，看好公司在此轮AI 技术浪潮中的表现。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入82.3/92.7/104.3 亿元，考虑股权激励费用摊销等因素，预计归母净利润2.95/4.45/6.23 亿元，当前股价对应PE 84/56/40x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外政策风险；新品拓展不及预期；政府等客户需求不及预期。