投资事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营业收入48.08 亿元，同比增长1.28%；归母净利润-5.46 亿元，亏损同比收窄21.69%；扣非归母净利润-6.01亿元，亏损较上年同期收窄24.81%。2023 年单Q3 公司营业收入18.74 亿元，同比下降3.02%；归母净利润0.08 亿元，同比增长211%；扣非归母净利润-0.14 亿元，亏损同比收窄54.22%。

    　　前三季度营收维持正增长，现金流改善明显。2023 年前三季度公司营业收入48.08 亿元，同比增长1.28%。由于三季度宏观经济恢复不及预期，公司收入端承压，单Q3公司营业收入18.74 亿元，同比下降3.02%。公司前三季度营收增长较为缓慢主要是由于宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。报告期内，公司现金流改善明显，同比增长78.88%，主要是由于本报告期内加大了应收账款回收力度，销售收到的现金增加。

    　　毛利率明显提升，降本增效成果持续体现。2023 年前三季度公司毛利率为65.12%，较去年同期增加2.8pcts，单Q3 毛利率为66.12%，同比增加2.34pcts。前三季度，公司销售费用同比增长8.91%；管理费用同比下降10.56%，主要是公司持续推进组织能力建设，不断提升人均效能；研发投入同比下降4.40%，主要是因为公司不断引入GPT 等新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能，减少无效研发投入，研发费用总额有所减少。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.73%/5.88%/35.97%，较去年同期分别增长约3.07/-0.78/-2.13pcts，公司降本增效成果持续体现。

    　　超融合产品国内持续领跑。Gartner 发布了最新的《全栈超融合软件市场“客户之声”报告》，公司被报告评选为“卓越表现者”。深信服自2011 年开始就在探索虚拟化技术。从服务器虚拟化、桌面虚拟化，到存储与网络虚拟化能力，再到云计算平台，持续研究如何将虚拟化系统、容器、存储、网络、基础设施管理、云管理等一系列能力融合，打造有效的云基础设施解决方案，适配各行各业用户的需求，承载多种业务，基于全栈超融合的理念，深信服超融合将AI 能力、数据库建设运维的全生命周期管理平台以及丰富的安全能力进行整合。

    　　投资建议：由于宏观经济恢复不及预期，我们下调业绩预期。我们预计2023-2025 年公司收入79.76/97.70/121.95 亿元（调整前为88.73/110.21/137.76 亿元）；归母净利润为3.85/6.51/9.12 亿元（调整前为4.71/8.59/12.03 亿元）。公司2023/2024/2025年EPS 分别为0.92/1.56/2.19 元（调整前为1.13/2.06/2.89 元）。给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧