事件：公司发布2023 第三季度报告，2023 前三季度实现收入48.08 亿元，同比增长1.28%；其中Q3 实现收入18.74 亿元，同比降低3.02%。前三季度实现归母净利润-5.46 亿元，同比增长21.69%；其中Q3 实现归母净利润0.08 亿元，同比增长211.00%。前三季度实现扣非净利润-6.01 亿元，同比增长24.81%；其中Q3实现扣非净利润-0.14 亿元，同比增长54.22%。前三季度实现经营活动现金净流量-0.92 亿元，同比增长78.80%；其中Q3 实现经营活动现金净流量1.96 亿元，同比增长88.64%。

    　　降本增效成果持续体现，现金流显著改善。前三季度由于宏观经济环境复苏力度整体偏弱，叠加网络安全行业的后周期性以及政策空窗期导致安全厂商收入端承压，公司Q3 收入增速小幅下滑。与此同时，公司三季度净利润增长显著，现金流也有明显改善，主要原因在于，一方面公司毛利率特别是云产品毛利率有所提升，另一方面，公司持续推进组织能力建设，不断引入新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能，合理平衡相关费用投入，降本增效成果持续体现，前三季度管理费用率及研发费用率分别下降了0.78pct、2.13pct。展望未来，今年下半年关基、密码、数据安全相关政策有望对明年的行业需求起到一定提振效果。

    　　公司作为国内AI+安全领导厂商，安全GPT 能力持续进化，已临近商业化节点。

    　　今年3 月微软发布了首个安全Copilot 产品Security Copilot 后，国内外多家头部安全厂商包括均推出了对应安全Copilot 类产品，深信服在5 月18 日发布了国内首个安全垂直领域GPT 大模型“安全GPT”，主要功能包括基于自然语言和AI 辅助的安全状态查询、威胁搜寻、安全事件响应等。9 月22 日，深信服对外展示了安全GPT 落地成果与2.0 升级能力。相较1.0 版本，2.0 版本从对话式运营升级为自主运营，可自主实现对所有告警和事件进行研判、处置、总结的告警闭环，同时支持文字、图表等多模交互实现事件解读。其中“智能驾驶”可帮助用户安全运营自主值守，实现30 秒研判遏制威胁，单一事件平均闭环时间缩减96.6%。目前，安全GPT 支持SaaS 化及本地化多种部署方式，满足用户不同需求。

    　　投资建议：公司作为云计算+网络安全的综合型领导厂商，一方面受益于网络安全新场景新方向安全需求增加，另一方面政策催化云计算等IT 基础设施建设，驱动业务持续发展。我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为80.23/95.95/117.79亿元，实现归母净利润分别为3.87/5.67/8.19 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：组织架构调整不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。