核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入48.1 亿元，yoy+1.3%；归母净亏损5.5 亿元，yoy+21.7%，亏损收窄；扣非净亏损6.0 亿元，yoy+24.8%，亏损收窄。收入增幅较去年同期持续放缓主要系宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。而由于公司费用管控成效渐显，公司归母及扣非亏损均较去年同期持续收窄。

    　　发布安全GPT2.0，有望成为新的收入增长点。公司从2016 年开始探索AI 技术在安全领域的应用，并坚定拥抱AI First 战略。2023 年5 月18 日，深信服安全GPT 正式发布。在此后的4 个月时间，深信服安全GPT 在50 余家用户落地试用，并且成为首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的安全大模型。9 月22 日，公司正式发布深信服安全GPT2.0，实现威胁主动拦截率99.99%，恶意攻击事件智能拦截率97%，风险识别准确率99.21%，安全事件及时处理率100%。此外，安全GPT 现已全面赋能安全托管服务MSS，且支持SaaS 化及本地化多种部署方式。我们认为，随着安全GPT 的不断成熟，有望成为新的收入增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年营收分别为90/113.23/146.08亿元，参考公司PS-BAND，给予公司2023 年6 倍PS 及可比公司估值，每股合理价值为129.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。云计算行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；公司行业大客户开拓不及预期。